AI 创业公司的天价估值为何是“合理”的？
2025-04-14 11:48
本周，Business Insider 记者本·伯格曼（Ben Bergman）爆料称，米拉·穆拉蒂（Mira Murati）正在为其人工智能初创公司“思考机器实验室”（Thinking Machines Lab）筹集约 20 亿美元资金。
这家公司成立仅数月，员工寥寥无几，尚未推出任何产品。那么，为什么投资者愿意投入如此多的资金，并将这家初创公司的估值定在约 100 亿美元呢？我认为主要有两个原因，这两个原因都与生成式人工智能时代和大型科技公司的风险投资方式有关。
首先：这是对米拉的初创公司取得巨大成功的昂贵期权。如果成功，100 亿美元的估值可能会变成 1000 亿美元，甚至 1 万亿美元。米拉曾经工作的 OpenAI 最近的估值为 3000 亿美元，而谷歌的价值接近 2 万亿美元。
如果“思考机器实验室”像这两家公司一样取得成功，那么你的风险投资基金在未来十年就稳了。你获得了 10倍甚至 100 倍的投资回报，因此你投资组合中的其他初创公司是否成功就显得不那么重要了。即使这些公司都失败了，你仍然获得了令人印象深刻的回报。这被称为“幂律”，即风险投资基金如果没有至少一项投资的成功程度足以将整个基金的价值返还给投资者，那么该基金就无法取得成功。一个潜在的例子是 Accel Partners 早期对 Facebook 的投资。“每年都会出现少数几个异常值，它们会取得巨大的成功，”塞巴斯蒂安·马拉比（Sebastian Mallaby）在其 2022 年的相关主题著作中写道。“在风险投资中，唯一重要的事情就是拥有这些公司的股份。”
然而，大多数初创公司最终都未能取得成功。如果“思考机器实验室”没有取得惊人的成绩，投资者还有另一种赚钱的途径——即使他们对这家初创公司的估值似乎高得离谱。有时，那些在销售产品和创造收入方面遇到困难的初创公司仍然拥有其他有价值的资产。也许它们发明了一种新技术，并拥有相应的专利。或者它们雇佣了技术娴熟的人才。又或者两者兼有。（需要指出的是，米拉极具才华，她还从 OpenAI 时期聘请了许多专家）。在这种情况下，大型科技公司有时会介入并收购这些初创公司。当这些交易主要是为了获取人才时，这些交易被称为“人才收购”（acqui-hire）。在生成式人工智能时代，科技公司竞相争夺主导地位，其中一些交易金额巨大。去年，谷歌同意支付 25 亿美元以获得 Character.AI 的技术许可，并雇佣该初创公司的两位超级明星联合创始人以及 20% 的其他员工。微软与由 DeepMind 联合创始人穆斯塔法·苏莱曼（Mustafa Suleyman）领导的初创公司 Inflection 达成了类似的交易。亚马逊也与 Adept 进行了类似的收购。这些类型的交易无法为风险投资者带来 10 倍或 100 倍的回报。但它们可以让投资者从陷入困境的初创公司投资中脱身，而且几乎没有财务损失，甚至有时还能获得相对可观的收益。例如，据 Business Insider 记者本·伯格曼去年报道，Character.ai 的交易为投资者带来了约 2.5 倍的回报。看跌期权是一种金融合约，赋予所有者在特定日期之前以特定价格出售资产的权利。更广泛地说，看跌期权是指如果某物的价格大幅下跌，某个重要角色会介入并提供支持。或者更笼统地说，如果情况变得一团糟，更高层次的力量会介入清理混乱。存在“美联储看跌期权”，这是投资者相信美联储会在价格跌至一定水平时介入以支撑市场的观点。现在甚至还有“特朗普看跌期权”。这是人们相信美国总统唐纳德·特朗普会采取必要措施来支撑市场的观点。当特朗普在债券市场疯狂波动一两天后暂停全球关税时，这一理论曾广为流传。如果更广泛的市场可以有“看跌期权”理论，那么为什么风险投资者就不能拥有他们自己的“大型科技公司看跌期权”呢？顺便说一下，我刚刚谷歌搜索了这个短语，没有找到任何人使用它。所以我将其据为己有。这是我提出的，好吗？（BI）
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