本周周报概览：

1. CPI、PPI 数据低于预期，关税影响尚未显现，为降息提供利好支持；

2. 中美进入 90 天关税缓和期 + 中东大额投资承诺，经济衰退担忧进一步缓解；

3. 市场风险偏好回暖，标普、纳指强势上涨，收复年内全部失地；

4. 不确定性暂缓拖累黄金价格，距高点已回撤 8%，主权评级下调提供价格支撑；

5. 比特币现货 ETF 持续净流入，FTX 偿付有望为市场新增流动性。

美国宏观

1. CPI

a. 4 月 CPI 同比增长 2.3%，低于市场预期的 2.4% 和前值的 2.4%，连续第 3 个月低于预期，为 2021 年 2 月以来的最低水平；

b. 核心 CPI 同比增长 2.8%，符合市场预期和前值；

c. 能源价格、交通服务持续下跌，为数据向好提供有力支撑。但居住成本、新车及二手车价格同比维持高位成为通胀的主要支撑因素；

2. PPI

a. 4 月 PPI 环比下降 0.5%，低于市场预期及前值的 0%，为 2020 年以来的最低水平；

b. PPI 同比增长 2.4%，低于市场预期的 2.5% 和前值的 3.4%，通胀缓和的迹象较为显著，关税的影响尚未传导至消费者价格；

3. 零售数据

a. 美国四月份零售销售月环比增长 0.06%，略高于市场预期的 0% 但大幅低于前值的 1.68%。其中，餐饮业数据相较其他几项表现较好；

4. 消费者信心指数

a. 5 月密歇根大学消费者信心指数初值录得 50.8，大幅不及市场预期的 53.4 和前值的 52.2。5 月密歇根大学 1 年通胀预期为 7.3%，创下 1981 年以来的最高水平；

5. 关税相关

a. 5 月 12 日中美日内瓦会谈之后，美国对中国商品的关税降至 30%，中国对美国进口商品的关税降至 10%。其中，美国对中国商品关税税率仍大幅高于特朗普第一次贸易战之前的 3.09%；

b. 301 调查：指控中国在知识产权、技术转让、市场准入等方面存在 “不公平做法”，即通过法律、行政手段强迫美企转让技术，并对中资在美并购施加歧视性限制；

c. 芬太尼惩罚：拜登政府行政命令对 “未充分打击芬太尼” 的国家加征最高 25% 额外关税；

6. 美债收益率. CPI、PPI、零售销售数据连续为降息提供利好支撑，密西根 1 年期通胀数据 + 穆迪下调美国主权评级（财政赤字、高额利息支出是下调评级的主要原因）拉升美债收益率水平；

7. 市场预期至 9 月利率会议美联储将首次降息 25BP，预期 2025 年全年降息 2 次累计 50BP，9 月降息概率为 74.4%；

8. 衰退预测. Polymarket 预测市场数据，在中美宣布暂停贸易战后，美国经济陷入衰退的概率由4 月初高位的 60% 下降至 38%；

全球股市

1. 全球市场

a. 中美关税谈判进展、中东强国对美投资加码等利好因素推高风险资产需求，美股强势收复失地；

b. VIX 指数恢复到 20 以下，纳斯达克 100 指数接近年内高点；

2. 美国市场

a. 本周受多个利好刺激，大盘指数猛涨，MAG7 股票处微软除均上涨 6% 以上，其中英伟达上涨 16.07%, 特斯拉上涨 17.34%；

b. 芯片管制相关

i. 撤销《人工智能扩散规则》（AI Diffusion Rule），Tier 2 国家总算力限制缓解；

ii. 加强对华为昇腾芯片的管制，在全球任何地方使用华为昇腾（Ascend）芯片均违反美国出口管制规定；

iii. 限制美国 AI 芯片用于中国 AI 模型训练，禁止美国 AI 芯片被用于训练或推理中国的人工智能模型，相关企业若违反规定将面临严厉处罚；

c. 特朗普访问中东收获

外汇与大宗市场

1. 美元指数（30 天图）：经济衰退担忧缓解（风险偏好上升） + 降息预期推迟（CPI 低于预期，以及零售销售、PPI 走弱影响）推动美元指数先扬后抑，仍站稳 100 整数关口。周涨 0.29%，30 天涨 1.76%，年内跌 6.96%；

2. 美元兑欧元（30 天图）：美元兑欧元周涨 0.26%，30 天涨 2.10%，年内跌 7.24%；

3. 美元兑日元（30 天图）：美元兑日元周跌 0.37%，30 天涨 2.68%，年内跌 7.43%；

4. 黄金（30 天图）：全球贸易紧张局势的缓和导致资金避险情绪降温，风险偏好上升。周跌 3.64%，30 天跌 4.30%，年内涨 22.07%；

5. WTI 原油（7 天图） ：周涨 0.94%，30 天涨 0.02%，年内跌 13.75%； 

a.

b. 以下是高度仰赖石油收入的产油国，为了实现财政预算平衡所需要的原油价格水平，包括政府在医疗保健、教育、国防和基础建设等领域的花费，以及偿还债务的支付；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场高位震荡，CPI 和 PPI 均低于预期带动了美股在上周实现强力反弹接近前高，但加密市场由于提前超涨，在上周并没有与宏观产生联动。从市场来看，加密总市值在近一个月内上涨近 30%，MEME 市场如 PEPE，BOME 都有接近 100% 的涨幅，近期的 MEME 热门河马币 MOODENG 在一周内有超过 700% 的涨幅，市场资金在 BTC、ETH 等启动的同时已然开始轮动。

b. 另一项重要催化因素是 FTX 即将启动的债权偿付流程。偿付面向债权金额高于 5 万美元的账户，预计将于 2025 年 5 月 30 日左右启动。偿付总规模预计在 70 亿至 100 亿美元之间，将以稳定币形式发放，其中相当一部分资金预计将重新流入加密资产市场，这部分新增流动性或将在 6 月推升市场动能，与 BTC ETF 的持续资金流入及稳定币交易的活跃表现形成共振效应。

2. 币价观点

a. 上周市场如预期开始顶部震荡，BTC 在周一最高来到接近 106000 的位置后就开始回调震荡，并且不断收敛形成三角，这种大级别向上趋势的三角形态往往意味着能量的积累继续向上，目前结构上除前高没有明显的顶部，也没有反转的迹象，建议底部吸筹并持币待涨。

3. 技术指标

a. 上周市场高位横盘，向上动能收敛，市场情绪也在贪婪的位置波动，投资者风险偏好有所提升，但指数尚未进入“极度贪婪”阶段（通常在 80 以上，通常表示市场超买），表明当前市场情绪仍具备进一步上升空间。

b. 上周市场强势反弹，资费市场有明显回暖迹象，蓝色区域（负资费）情况变少，说明市场进入了逐渐积累杠杆的过程；

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周市场高位震荡，周内比特币 ETF 流入近 6 亿美元，流入速度有所放缓，当前比特币 ETF 的总净资产已经来到 1226 亿美元，占比特币总值的 5.95%。值得一题的是以太坊 ETF 在上周也有 2000 多万美元的净流入，其中周五单日流入 2211 万美元，九只 ETF 无一净流出，展现市场对 ETF 也开始积累更多信心。