加密市场自诞生以来经历了多轮牛熊交替，每轮周期都伴随着独特叙事、市场动态和投资者行为。本轮周期，因为比特币减半、机构资金流入以及宏观经济环境的复杂变化，被大家看为是“非典型牛市”。
然而，对于许多执着于持有山寨币的钻石手投资者来说，这轮牛市不仅没有带来预期中的财富效应，反而是一场残酷的惩罚。
本文将深入浅出分析本轮周期山寨币的表现，结合历史数据并与 BTC 相对比，分析长期持有山寨币是本轮非典型牛市对钻石手的惩罚。
一、非典型牛市
传统加密市场牛市通常遵循比特币先行山寨币跟涨的模式：比特币价格先突破历史新高，吸引外界资金流入，随后资金轮动至以太坊及其他山寨币，催生山寨季。2021 年的加密狂潮中，持有山寨币的钻石手就曾是市场神话的主角。那时，散户只需闭眼买入并坚定持仓，就能轻松收获数十倍甚至数百倍收益。
然而，本轮周期打破了这一定律。在本轮周期中，这种简单粗暴的财富密码彻底失效 —— $BTC 突破 10 万美元大关，山寨币市场却呈现出冰火两重天的割裂现象：在这一轮牛市中市值前 150 名代币中仅有 60% 勉强收复 2023 年高点，而 $APT 等曾经的明星项目与峰值相比大幅暴跌。
在以前的牛市中，总是 VC 投资带动项目叙事，进而散户一拥而上开始 FOMO。此时 VC 出货完成退出。
然而在本轮行情中，散户却开始集中 FUD 那些 VC 带领的项目。他们的理由主要有以下几个：
散户普遍担忧风投机构在锁仓期结束后集中抛售，造成价格剧烈下跌，成为他们最主要的 FUD 来源之一。
此外，散户指责风投机构在项目 ICO 或私募阶段获取超低成本筹码，却在项目上线后通过洗盘与强行拉升操纵市场，完成“出货”并留下普通投资者“接盘”烂摊子。
VC 可能会为了追求快速回报而推高估值，不顾项目基本面甚至抄袭概念，从而制造泡沫，最终导致散户血本无归。
VC 的过度投资导致了某些赛道的超额拥挤，如 Infra 和 L1。从而导致行业畸形发展。
在社交媒体上，散户往往基于“羊群效应”大量转载针对 VC 的阴谋论，例如 VC 洗盘、拉盘等说法，加剧 FUD 扩散并放大市场波动。
交易所上线即跌穿，以行业最强所币安为例，上线代币不出几日总是会跌破盘前定价，甚至跌破挂牌价，显示了散户对交易所上币策略的强烈不信任。从而将交易所上币变成了大家抢跑抢卖的过程——
$ANIME ：2025 年 1 月 22 日在 Binance 上线，当日价格从最高点回落 74%，并迅速跌破初始挂牌价。
$TRUMP ：2025 年 1 月 19 日上线后大幅抛压，首日暴跌 82%，最终收盘价远低于挂牌价。
$SOLV ：2025 年 1 月 17 日刚上线就遭遇 78% 的首日跌幅，价格跌破初始挂牌水平。
$COOKIE ：2025 年 1 月 10 日上线，价格瞬间下挫 74%，并在数小时内跌破挂牌价。
$CGPT ：同为 1 月 10 日上线的 $CGPT ，首日跌幅 68%，刚一开盘便低于初始定价。
$TST ：2025 年 2 月 9 日在 Binance 上线，短短数小时内跌幅达 80%，交易价格跌穿挂牌水平。
$LAYER ：2025 年 2 月 11 日上线后表现最“温和”也跌去 50%，依旧不敌抛压而低于初始价。
$AEVO ：自 3 月 13 日上线起， $AEVO 累计下跌 88%，首日便跌破挂牌价后持续走低。
( 以上数据基于笔者种撰写时记录 )
二、市场总体表现
根据 Coingecko 第一季度发布数据显示，2025 年第一季度比特币总市值下跌 6335 亿美元，跌幅 18.6%。 在特朗普就职典礼前两天，即 1 月 18 日，比特币总市值创下年初至今的最高点 3.8 万亿美元，随后呈下降趋势，第一季度末跌至 2.8 万亿美元。第一季度日均交易量为 1460 亿美元，环比下降 27.3%。
从数据可以看出市场热度明显降温，投资者在短期事件炒作后买卖意愿降低转向谨慎观望，市场整体表现出冲高乏力的态势。
三、山寨陷阱
山寨币在牛市中的表现往往呈现高 Beta 特征，即在 $BTC 上涨时放大收益，在下跌时加剧损失。2017-2018 年牛市由于 ICO 热潮推动山寨币暴涨， $ETH 从 100 美元涨至 1400 美元， $XRP 从 0.2 美元涨至 3.4 美元。然而，2018 年熊市中，ETH 和 XRP 均下跌 90% 以上。 钻石手 Holder 在熊市中几乎全军覆没。2020-2021 年牛市：DeFi 叙事驱动山寨币热潮， $BNB 、 $DOGE 、 $SOL 、 $SHIBA 等涨幅惊人。但 2022 年加密寒冬中，山寨币总市值（TOTAL2）从 1.71 万亿美元跌至 4275 亿美元，跌幅 75%。
2023-2024 年积累期：山寨币市场在 2023 年触及历史低点，只有极个别山寨币跑赢 $BTC 。可以看出，山寨币在牛市中的暴涨往往伴随着更高的风险敞口，钻石手策略在熊市中几乎无法承受价格的剧烈波动。
而本轮周期中，山寨陷阱表现得越发明显。
1. 机构后市场导向
2023-2024 年积累期：山寨币市场在 2023 年触及历史低点，只有极个别山寨币跑赢 $BTC 。可以看出，山寨币在牛市中的暴涨往往伴随着更高的风险敞口，钻石手策略在熊市中几乎无法承受价格的剧烈波动。而本轮周期中，山寨陷阱表现得越发明显。
除此以外，全球宏观经济环境紧张，美联储不降息与流动性收缩限制了投机资金流入高风险的山寨币市场。相比之下， $BTC 因为“数字黄金”叙事更具市场青睐。
2. 市占率被 BTC 抢占
比特币在本轮周期的表现十分稳健。根据 Morningstar 数据，2024 年，BTC 年涨幅达 124%，远超全球其他主要资产类别。
据 Coingecko 第一季度数据显示，虽然 BTC 的价格在 2025 年第一季度呈下降趋势，但其市场主导地位仍上升 4.6 %，达到 59.1%，创下 2021 年第一季度以来的最高水平，表明资金趋向 BTC 的集中。
历史上，当 BTC 市占率超过 50% 时，山寨币的相对表现通常较差，这也使得钻石手持有者被迫承受长期的价值缩水
反观被视为山寨币头子的 $ETH 市场份额下降至 7.9%，为 2019 年以来最低。2025 年第一季度， $ETH 收于 1805 美元，当季下跌 45.3%，抹去了 2024 年以来的涨幅，回落至 2023 年的水平。2025 年第一季度，ETH 交易量从 2024 年第四季度的日均 300 亿美元下降至本季度的 244 亿美元。ETH 交易量下跌且价格表现不尽人意
ETH 极差的市场表现连带着其他山寨币也叫苦不迭。AI 代币遭受重创，NEAR、ICP、TAO 和 RENDER 等均出现了超 40% 的大幅下跌。其他板块更不用多说。只有稳定币 USDT、USDC 以及市值较大的山寨币守住了各自的市场份额。
3. 短暂辉煌与快速回落
本轮周期中，山寨币并非完全没有获利的机会。如 $XRP 、 $HBAR 、 $LINK 等美国币都上涨明显表现优秀。然而，这种上涨更多是短期市场情绪导致的，并非生态进步或用户增长驱动。
例如 $XRP 的拉升则是 Ripple 与 SEC 诉讼阶段性和解的炒作。Altcoin Season Index 显示，2024 年 12 月 2 日起的“山寨季”仅持续一周，随后迅速回落至中性区间（25-75）。
可以明显感觉到即使在牛市中，山寨币的爆发力已大不如前。根据 CoinMarketCap 24 年 12 月统计的 74.5% 市值增长中，前 20 大山寨币贡献了超 60% 的涨幅，市场呈现头部化集中趋势，这意味着绝大多数山寨币早已沦为僵尸资产，流动性枯竭下无法跟涨
4. 链上 Meme 异军突起，好景不长
本轮牛市一个十分显著的特点就是是 meme 币的崛起，在 2025 年第一季度排名前 20 的加密货币叙事中，有 6 个属于 meme 类别。
首先是二级市场上 $DOGE 和 $SHIB 等 meme 币因特朗普当选及马斯克的亲加密的态度而暴涨。Solana 链上更涌现出总统官方政治主题代币，吸引资金的疯狂流入，甚至带动 $SOL 价格单周暴涨 38+%，达到 295 美元的历史新高交易量激增 292%，达到 280 亿美元的峰值。
一级市场无数暴富神话吸引着蠢蠢欲动的场外资金和野心勃勃的散户投资者，然而，这场狂欢的本质是叙事套利——资金涌入并非因是因为项目本身技术或生态价值，而是对情绪 / 叙事炒作的押注。
然而，在 #Melania 的推出和特朗普的就职典礼之后，Solana 资金量迅速下降，完全回吐涨幅。 $LIBRA 的推出更是使得 meme 币热潮极速退却，爆出的阴谋集团勾结丑闻使得链上资金如潮水般退。
$TRUMP 代币暴跌 60%， $PEPE 、 $BONK 腰斩，连 $DOGE 和 $SHIB 这类蓝筹 meme 也回撤超 20%。这印证了一个残酷现实：Meme 币的上涨几乎完全依赖情绪燃料，而情绪是市场中不可控的。
5. 解锁抛压压缩价值
除了上述提到的，当前代币经济学模型崩溃和代币解锁也在加剧着 Holder 的困境。
2025 年 Q1-Q2，山寨币市场面临 200 亿美元代币解禁，相当于日均抛压 1.1 亿美元。以 $ARB 为例，其流通量在 6 个月内暴增 150%，价格却跌破发行价超 60%。
更严峻的是 VC 机构在熊市期期间投资的超百亿美元项目，大多都选在了 2025 年集中发行，这也导致部分代币日均抛售量达市值的 0.8%-1.2%。由资本方主导的抛售剧本，本质上是将散户 Holder 锁定为接盘目标。
在这一链条中各方的定位十分清晰：项目方以白皮书叙事吸引资金，VC 通过解锁时间表完成收割，交易所则借上币费榨取散户完成最后一击。
另外热点叙事的周期也在缩短，2021 年 DeFi Summer 的叙事可持续 3-6 个月，而 2025 年 AI、RWA 等热点平均存活周期不超过一个月，更不用说 meme 这种大多靠情绪驱动喊单式上涨的资产，Holder 稍慢一步卖出就会变成永久性套牢盘。
简言之，当前的山寨币市场是一场由 VC 解锁、流动性枯竭和叙事泡沫共同制造的死亡游戏——项目方与资本方的收益，最终都来自 Holder 的口袋。
总结
当散户投资者们仍然沉浸在暴富的幻想中，期待着山寨币能像以前一样翻倍时，市场早已发生了变化。这一轮非典型的牛市不仅仅是在惩罚散户，更是市场发展过程中必然会出现的认知挑战。作为投资者必须意识到，过去的经验和老旧的思维方式已经不再适用。要想在资本和政策的夹缝中生存下来，需要摒弃这些过时的想法，认真执行有效的投资策略，确保在合适的时机卖出，才能获得稳定的收益。
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