稳定币作为数字资产领域中的一类特型加密货币，其核心设计目标在于通过精密的机制与先进的技术手段，锚定某种「稳定」资产或一篮子资产，以维持其价值的相对恒定。

撰文：Claude、Mia、Oasis，KuCoin Ventures

1.解构稳定币：数字世界的价值锚与基石

1.1 稳定币：概念起源、核心机制与技术解码

稳定币作为数字资产领域中的一类特型加密货币，其核心设计目标在于通过精密的机制与先进的技术手段，锚定某种「稳定」资产或一篮子资产，以维持其价值的相对恒定。这一特性旨在有效规避比特币等主流加密货币固有的高波动性风险，从而赋予稳定币在数字经济中担当可靠交换媒介、记账单位及价值储存手段的巨大潜力。

回顾其发展历程，在早期阶段，以 USDT 为代表的稳定币主要解决了离岸交易所因缺乏传统法币接入许可而无法直接进行美元等法定货币交易的痛点。它们被广泛用作加密资产交易对中的计价单位和核心交易媒介，极大地促进了稳定币在中心化交易场景 CEX 的初步普及与应用。进入 2020 年后，随着去中心化金融 DeFi、链上游戏 GameFi 及社交金融 SocialFi 等创新应用的蓬勃发展，稳定币的应用场景迅速从 CEX 拓展至广阔的链上生态系统，其重要性与日俱增。

稳定币的运作机制深度依赖于区块链技术与智能合约的支撑。区块链技术为稳定币提供了去中心化、透明且不可篡改的分布式账本，完整记录了其发行、流通与交易等全过程。稳定币可部署于以太坊（Ethereum）、波场（Tron）、Solana 等不同的公共区块链网络，亦有部分采用其专属区块链，这些选择将直接影响其交易效率、运营成本及网络可扩展性。

智能合约则是实现稳定币核心功能的关键技术要素。它不仅能够自动化执行稳定币的铸造（即发行）与销毁（即赎回）等生命周期管理流程，更能精确处理复杂的抵押、借贷、清算以及价格稳定算法等核心逻辑。可以说，稳定币的技术实现方案直接决定了其透明度、安全性、可审计性、与其他数字资产及协议的互操作性，并最终保障其核心价值稳定机制的有效运作。

1.2 解构稳定币：三大主流类型与机制

根据其稳定机制和抵押物的不同，稳定币主要可分为以下几类：

在本文后续的讨论环节中，我们所主要讨论的是狭义的稳定币，即法定货币抵押稳定币，特别是已受到监管或希望接受监管的发行方所发行的稳定币。

1.3 稳定币凭什么「出圈」？—应用优势、发展脉络与市场数据洞察

稳定币的概念最早可以追溯到 2014 年左右，旨在解决早期加密货币价格剧烈波动的问题。此后，稳定币市场经历了显著的增长和演变：

• 早期探索与法币抵押模型的兴起： Tether 发行的美元挂钩的稳定币 USDT 是最早也是目前市值最大的稳定币之一，于 2014 年推出，开创了法币抵押稳定币的模式。
• 透明度与合规性的提升： 随着市场发展，对储备资产透明度和合规性的要求日益提高，催生了像 Circle 发行的 USD Coin (USDC) 这样更注重审计和监管合规的稳定币项目。
• DeFi 的催化作用： 去中心化金融 DeFi 的爆发式增长极大地推动了稳定币的需求和应用场景，稳定币成为 DeFi 协议中核心的借贷、交易和流动性提供工具。
• 算法稳定币的实验与挑战： 算法稳定币作为一种创新尝试，经历了多次市场检验，其中一些项目因设计缺陷或市场冲击而失败，凸显了其内在风险。其中又以 2022 年 Terra 生态系统的 Luna 币与 UST 稳定币崩盘广为人知。

数据来源：rwa.xyz，2025/05/28

• 根据 rwa.xyz 数据，截至 25 年 5 月 28 日，全球主要法币抵押型稳定币总市值已达到 2348.75 亿美元
• 其中以锚定美元的稳定币为主导，头部的稳定币 USDT，USDC 总发行量为 2094.5 亿
• 稳定币的应用场景已从最初的中心化交易所交易媒介，扩展到跨境支付、DeFi 借贷、链上游戏支付等等多个领域

1.4 「树大招风」：稳定币为何牵动全球监管神经？

稳定币因其锚定稳定价值的特性在数字资产生态中迅速崛起，但其快速增长和独特属性也使其成为全球监管的焦点。监管关注主要源于四大核心风险：

截止 2025 年 3 月的报告，Tether 公司持有 1200 亿美债，超过德国持有的美国国债总额

数据来源：Tehter 储备资产报告：https://tether.to/en/transparency/，美国财政部官网：https://ticdata.treasury.gov/

• 金融稳定风险：目前 Tehter 的稳定币储备直接和间接持有的美债已达 1200 亿美元，其规模甚至已经超过德国和阿联酋等一众国家。大规模稳定币若储备管理不当或遭遇挤兑，可能冲击传统金融体系，其作为支付工具的可靠性也关乎支付系统稳定，LUNA / FTX 等事件加剧了此担忧；
• 消费者与投资者保护问题：信息不对称、储备不透明、赎回机制不明等可能损害用户权益，算法稳定币的失败案例尤为警示；
• 反洗钱 / 打击恐怖主义融资（AML/CFT）挑战：稳定币的跨境快速流动特性需严格的 AML/CFT 合规；
• 货币主权与政策传导的潜在影响：外币稳定币的广泛使用可能削弱本国货币地位和政策有效性。

面对这些挑战，全球监管行动已显著加速。如 IMF、BIS 及 G20 等国际组织纷纷呼吁加强监管与国际合作，遵循「同业务、同风险、同规则」原则。主要经济体如美国、欧盟、日本、新加坡及中国香港特别行政区等，均已着手制定或实施针对稳定币的监管框架，方向趋于清晰化、规范化和严格化。尽管路径各异，但核心目标一致：在鼓励创新的同时，有效防范风险、保护消费者并维护金融稳定。理解这些监管框架对把握稳定币未来至关重要。

2.全球稳定币监管版图：政策趋同与特色路径深度扫描

资料来源:各地区监管法案 / 草案，资料整理：KuCoin Ventures

完整 PDF 下载 (Google Drive):http://bit.ly/3ZJdTY0

2.1 趋同与共识：全球稳定币监管的核心原则：

• 强调 1:1 储备与高流动性： 各主要司法管辖区均强调稳定币发行方需持有充足、高质量、高流动性的储备资产，以确保价值稳定和赎回能力。美国国债、现金及现金等价物成为普遍认可的核心储备资产。 
• 加强发行人审慎监管： 对稳定币发行主体施加更严格的许可、资本、治理和风险管理要求，趋向于将发行人纳入类似银行或支付机构的监管框架。 
• 提升透明度与审计要求： 强制要求定期披露储备资产构成、接受独立审计，并向公众和监管机构报告，以增强市场信心。 
• 关注消费者保护与 AML/CFT： 将保护用户资产安全、明确用户权利、以及履行反洗钱 / 打击恐怖主义融资义务置于监管的核心位置。 
• 对特定类型稳定币的审慎态度： 对于算法稳定币、内生抵押稳定币等风险较高的类型，监管普遍持谨慎甚至禁止的态度。

2.2 各显神通：主要经济体稳定币监管的特色解读：

美国的锚定美元霸权模式：美国稳定币监管路径的关键特色不在于技术细节的精巧或对特定发行模式的偏好，而在于其将稳定币视为巩固美元霸权、服务国家财政战略的关键工具。通过强制性的美元资产储备（尤其是美债）和对其金融属性的严格限制，美国试图在拥抱数字资产创新的同时，确保这一创新最终服务于其国家利益的核心。这种以国家战略为导向的监管思路，使其在全球稳定币监管竞赛中展现出独特的「美国特色」。法案明确要求 100% 以高流动美元资产作为储备，短期美债被视为主要选择。基于此，随着合规稳定币市场的扩张，其发行方对短期美债的配置需求有望持续增长，甚至可能在未来超过如中国或日本等传统的海外主权美债买家，从而使稳定币发行实体群体演变为美国财政体系中一股不容忽视的「最大隐形债权人」。这不仅为美国政府的持续融资提供了新的支撑，也间接将稳定币的命运与美元及美国国债的信用紧密捆绑。此外，明确规定稳定币不得附带任何形式的利息或收益支付，并反复强调「非证券」属性。核心意图在于防止稳定币演变为具有投资属性的金融产品，从而避免其与传统的银行存款或受 SEC 监管的证券产品产生直接竞争和监管混淆。

日本的审慎创新模式： 日本在稳定币（法案中称「电子支付手段」）的监管上展现出一种审慎创新与本土适应并重的模式。其最为独特之处在于为信托公司发行稳定币创设了「特定信託受益権」这一专属通道，并辅以相对简化的「申报制」准入。与此对应，其储备资产管理经历了从最初极端严格的 100% 活期储蓄要求，逐步向允许部分投资于短期国债等低风险资产的演进式放宽，这种「摸着石头过河」的调整方式凸显了其监管的动态性和保护本土投资者的优先考量。另一显著特点是，日本严格限制稳定币交易中介机构直接持有用户用于交易的法定货币（稳定币本身除外），这与许多允许交易所管理用户法币余额的国际实践形成对比。同时，在普遍要求资金转移遵守 Travel Rule 的背景下，日本特别豁免了「特定信託受益権」形式稳定币的 Travel Rule 义务，显示了对该特定模式的独特考量。最后，日本的稳定币监管高度依赖后续的「内阁府令」等下位法规来细化和落实具体执行标准，这使得整体框架具有较强的灵活性以适应市场变化，思路上也更多是现有法律架构的一些延展和补充。

新加坡的务实与枢纽定位： 新加坡稳定币监管框架的核心特色在于其「标签化」监管——强制符合其高标准的单币种稳定币（SCS）使用「MAS-regulated stablecoin」标签，以清晰区分于其他数字支付代币，旨在打造负责任的稳定币枢纽。其分层监管理念也十分突出，对发行流通量低于 500 万新元的小型发行人设有明确的豁免机制。在风险控制方面，新加坡强制所有「MAS 监管的稳定币」的储备资产以信托形式持有，且储备构成规定严格且清晰，操作性更强。同时，MAS 对于发行人的业务范围也有严格限制。初期对「MAS 监管的稳定币」仅限新加坡本地发行的审慎态度，也反映了其在实践初期确保监管有效性的务实策略。

香港「先原则立法、后细化执法」的监管框架：香港的稳定币监管政策首阶段聚焦于锚定法定货币的稳定币，只要锚定单一或一篮子法定货币即可纳入监管，这为锚定离岸人民币的稳定币产品留出了合规空间，有助于香港发挥其在人民币国际化中的桥梁作用。监管框架由金融管理专员（即金管局）主导，通过强制发牌制度确立法定门槛，同时预留空间，由金管局透过指引和附属规例作出动态调整。例如，政府在公众咨询总结中明确指出：稳定币不得向用户支付利息，以防止其演变为具证券属性的工具，从而落入证监会的监管范畴。在不涉及收益分派或集体投资安排的前提下，稳定币本身不构成证券，这也体现出香港在制度设计上对金管局与证监会监管边界的清晰划分，为市场提供了稳定、明确的合规预期。

欧盟打造全球领先的稳定币法案：欧盟《MiCA 法规》建立了全球首个专门针对稳定币的全面监管框架，自 2024 年 6 月 30 日起开展实施，由欧盟层级机关和欧盟成员国级机关自上而下共同推动，但各成员国在监管执行力度、审批效率和市场态度上可能存在差异，比如奥地利等国家监管机构更具灵活性，更容易得到加密交易所的亲睐。MiCA 法规明确将稳定币分为资产参考型代币（ARTs）和电子货币代币（EMTs），要求发行人必须在欧盟设立法人并获得授权，严格履行兑付义务、资本与储备金要求、外部审计、反洗钱合规等责任，同时禁止向持有人支付利息。算法稳定币若未锚定真实资产将被禁止发行；所有稳定币的储备资产必须由独立托管机构持有并定期披露。该法案兼顾了金融稳定与创新，特别是对算法稳定币并未采取一刀切措施，展现出了对新事物极大的包容性，是全球加密政策制定者值得参考的标杆。

3.稳定币的星辰大海：支付革命、创新融合与未来挑战

稳定币的崛起及其引发的全球监管关注，其根源在于区块链技术赋予其在账户体系、账本结构、记账方法和记账单位等方面的颠覆性优势。相较于传统跨境支付手段在成本、效率和清算结算机制上的固有局限，稳定币所展现出的低成本、近乎实时的跨境汇款能力，以及 7x24 小时不间断的清结算潜力，预示着支付领域的一场深刻变革。这种由技术驱动的效率提升是不可阻挡的趋势，各国监管机构正积极顺应这一浪潮，通过立法和规范，旨在为稳定币的健康发展铺设轨道，而非简单抑制。

在当前相对较高的美债利率环境下，稳定币发行方通过将其储备资产（主要为短期美国国债和现金等价物）进行投资，可以获得可观的利差收益。这在一定程度上支撑了其运营成本，并成为其主要的盈利模式之一。然而，金融市场的利率环境是周期性波动的。未来，一旦全球主要经济体进入降息周期，导致短期美债等低风险资产的收益率显著下降，稳定币发行商单纯依靠储备资产利差的盈利模式将面临严峻挑战。

为了维持业务的可持续性，稳定币发行方有极强动力去探索和拓展新的收入来源。其中，将稳定币深度整合到各类支付场景中，通过提供高效、低成本的支付解决方案来获取服务费或增值收益，将成为一个重要的战略方向。 这意味着稳定币将不仅仅是加密市场内部的交易媒介或价值存储工具，更会加速向实体经济和日常交易渗透，充分发挥其作为支付工具的潜力。这种转变将进一步凸显稳定币相对于传统支付方式的优势，并推动其在以下方面展现变革力量。

在传统的跨境支付场景中，由于涉及发卡行、收单行、卡组织等多方，流程复杂、成本高昂（整体交易费用大约在 1.8%～2.5%左右，根据国家和地区以及卡组织的不同，该数据有较大差异），且通常结算周期长达 5-7 个工作日。

相比之下，基于区块链的稳定币支付，如 USDC，可实现用户钱包到商户钱包的点对点即时清结算。若使用 Solana，SUI 等高速公链，每笔交易费用可低至按美分计算。如果未来稳定币形成网络效应，可以支付上下游货款，以及生活 / 商业的基本开销，商户可选择一直持有稳定币而非兑换为法币，更能大幅降低整体出入金的成本。这种效率和成本优势，预示着稳定币在零售支付、B2B 支付、跨境汇款等领域拥有巨大的变革潜力。

结语：在规范中前行——稳定币的历史使命与未来图景

• 全球监管协调的必要性与挑战： 稳定币的跨境特性要求加强国际监管合作，以防范监管套利和系统性风险，但各国利益与能力的差异构成挑战。
• 大型科技公司与传统金融机构的入局： 监管对大型科技公司发行稳定币的审慎态度，以及传统金融机构的积极参与，将共同塑造稳定币市场的竞争格局。其中 Visa 已经参与投资了一部分的稳定币相关的上下游基础设施，而 PayPal 则选择与 Paxos 合作，发行了自己的稳定币 PayPal USD(PYUSD)。
• 稳定币与现实世界资产（RWA）的结合： 合规稳定币将成为 RWA 在链上流转的关键计价和结算工具，其监管落地有望催生围绕 RWA 代币化的新一轮创新。
• 「在岸」与「离岸」稳定币体系的演变： 随着主要经济体监管收紧，可能出现受严格监管的「在岸」体系与生态更多元复杂的「离岸」体系并存的局面。
• 稳定币 + 支付 + AI 的创新： 人工智能的进步可能与稳定币支付深度融合，例如 AI 驱动的自动化交易、智能合约执行的复杂支付逻辑、以及在机器对机器（M2M）、AI 代理对代理（A2A）经济中的应用，为支付带来前所未有的智能化和效率。
• 技术创新与监管的持续互动： 稳定币技术（如与 DeFi 的结合、Layer2 解决方案）仍在快速迭代，监管需保持适应性，在鼓励创新的同时有效管理新兴风险。

稳定币作为一项由区块链技术驱动的金融创新，正处在从野蛮生长到规范发展的关键转折点。全球监管机构在认识到其巨大潜力的同时，也高度关注其带来的风险。未来，一个清晰且适应性强的监管框架，将是稳定币发挥其在支付现代化、金融普惠和数字经济发展中积极作用的重要保障。其发展不仅关乎技术和市场，更深植于全球经济格局和国家战略的演变之中。

参考资料：

Tether 官网：https://tether.to/en/transparency/?tab=reports

美国财政部官网 美债持有数据 (2025-03)：https://ticdata.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/slt_table5.html

H.R.2392 Stable Act：https://www.congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/2392/text

S.1582 - GENIUS Act：https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582/text

日本支付服务法 翻译文档 (Act No. 61 of 2022)：https://www.japaneselawtranslation.go.jp/en/laws/view/4477

日本金融厅 修正案的说明文档 (2503)：https://www.fsa.go.jp/common/diet/217/02/setsumei.pdf

新加坡稳定币框架：https://www.mas.gov.sg/news/media-releases/2023/mas-finalises-stablecoin-regulatory-framework

香港稳定币条例草案：https://www.legco.gov.hk/yr2024/chinese/brief/bm4144c_20241211-c.pdf

在香港实施稳定币发行人监管制度的立法建议 咨询总结：https://www.hkma.gov.hk/media/gb_chi/doc/key-information/press-release/2024/20240717c3a1.pdf

欧盟 MiCA 法案：https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32023R1114