Metaplanet，一家濒临破产的日本经济型酒店，通过全面转型为「比特币酒店」并大规模囤积比特币，在一年内股价暴涨 4800%，市值突破 60 亿美元。

撰文：White55，火星财经

一、东京酒店变形记：从破产边缘到日股之王的比特币赌局

2025 年 5 月的东京证券交易所，一只代码为​​「3350」​​的股票以单日​​1.95 亿股​​的成交量碾压索尼、三菱等巨头，登顶交易榜首位。它的名字叫 Metaplanet——一家一年前还因疫情濒临破产的经济型酒店运营商。而此刻，它的股价在 12 个月内暴涨​​4800%​​，市值突破​​60 亿美元​​，成为全球表现最疯狂的股票之一。

这场逆袭的核心是一场孤注一掷的豪赌：​​抛弃酒店主业，全面囤积比特币​​。2024 年初，新 CEO Simon Gerovich（前高盛衍生品交易员）将东京五反田的「皇家橡树酒店」更名为「比特币酒店」，并启动「BTC 优先」战略。公司以平均​​91,340 美元​​的成本价疯狂扫货，至 2025 年 5 月持有量达​​7,800 枚比特币​​，价值超​​8.5 亿美元​​，跻身全球上市公司持币量 TOP10。更惊人的是其扩张野心：计划 2025 年底持币量突破​​10,000 枚​​，2026 年冲至​​21,000 枚​​——相当于日本央行黄金储备的 1.5 倍。

二、税率套利：日本散户的「合规逃税」密码

为何日本人不直接购买比特币，却对这只「比特币代理股」趋之若鹜？答案藏在冰冷的税法条款中：

1. ​​直接持币的「惩罚性税负」​​：日本将比特币收益归类为「杂项所得」，最高税率达​​45%​​，叠加​​10%​​居民税，综合税负​​55%​​。若一位退休老人用 8000 万日元投资比特币翻倍，超半数利润将被政府收割。
2. ​​股票投资的「税务洼地」​​：通过免税账户（NISA）投资 Metaplanet 股票，资本利得税仅​​20%​​（含 15% 所得税 +5% 居民税），且 NISA 账户年免税额达​​180 万日元​​。若比特币上涨，散户通过股票套利可多留存​​35%​​的收益。

这种制度性套利催生了荒诞场景：​​比特币信仰者不买币，转而疯抢股票​​。Metaplanet 股东数一年暴增​​500%​​至近 5 万人，其中​​70% 为散户​​——他们通过股票账户一键下单，避开了加密货币交易所繁琐的 KYC、银行卡绑定及金融厅监管审查。

​​数据印证选择合理性​​：若比特币涨至 15 万美元，Metaplanet 持币价值将达​​11.7 亿美元​​，叠加酒店资产估值​​8500 万美元​​，真实价值约​​12.5 亿美元​​。即便当前​​28 亿美元市值存在泡沫​​，散户仍愿为「税务节省 + 交易便利」支付溢价。

三、金融炼金术：零息债券与股价飞轮的致命游戏

为支撑比特币鲸吞计划，Metaplanet 设计了一套危险的资本游戏：

• ​​「空手套白狼」式融资​​：发行​​零息可转债​​，允许投资者以认股权证（Warrant）兑换股票。2025 年仅通过此方式融资​​1.352 亿美元​​，全部用于购买比特币。
• ​​自循环杠杆模型​​：比特币涨价→股价飙升→增发新股融资→买入更多比特币。此飞轮效应使其市值一年膨胀​​100 倍​​，但代价是股本稀释——2025 年增发​​2.1 亿股​​，相当于将散户当「人肉提款机」。

这套模式本质是​​将比特币波动风险转嫁给二级市场​​：当币价上涨时，债券持有人行使认股权获利；当币价暴跌时，公司可能资不抵债。2025 年 Q1，因比特币短期回调，Metaplanet 单季净亏损​​50.5 亿日元​​（约 3200 万美元），股价单日振幅超​​30%​​，CEO 不得不多次推特喊话维稳。

四、暗雷与启示：一场国家级宏观对冲实验

​​风险：狂欢背后的三颗炸弹​​

1. ​​币价依赖症​​：比特币占 Metaplanet 资产​​90%​​以上。若币价跌至 9 万美元（接近其成本价），市值恐腰斩；若跌破成本线，将触发连环爆仓。
2. ​​政策变盘​​：日本金融厅尚未明确企业持币会计准则，若效仿中国收紧监管，其「比特币本位」战略可能瞬间失效。
3. ​​做空围猎​​：该股已是「日本被做空最多股票」，空头持仓比例暗示市场对其商业模式极度分歧。

​​启示：日本困境下的另类生存样本​​

Metaplanet 的崛起映射着日本的深层危机：

• ​​国债信仰崩塌​​：40 年期国债收益率飙升，拍卖需求萎缩，投资者急需替代性硬资产；
• ​​日元贬值焦虑​​：十年内日元对美元贬值​​50%​​，比特币成为「去日元化」对冲工具；
• ​​企业转型绝望​​：传统行业增长乏力，迫使企业押注高风险资产。

五、终局推演：套利窗口关闭前的最后狂欢

Metaplanet 的暴富神话，本质是​​传统金融体系与加密世界碰撞出的制度套利产物​​。它的命运取决于三重博弈：

• ​​税务改革​​：若日本下调比特币税率（如归类为资本利得），代理股溢价将瞬间蒸发；
• ​​ETF 替代​​：美国比特币现货 ETF 管理规模已超​​800 亿美元​​，若日本跟进，散户可直接低成本配置；
• ​​央行数字货币​​：日本央行数字货币（CBDC）若落地，可能挤压比特币的「数字黄金」叙事。

而对于试图复制该模式的项目方，Metaplanet 给出了两条铁律：

• ​​第一，找到制度裂缝中的套利机会（如 55%→20% 的税率差）；​​
• ​​第二，将复杂操作封装成传统用户熟悉的场景（股票账户买币）​​。

当东京退休族在股市 APP 轻点买入 Metaplanet 时，他们购买的并非比特币信仰，而是逃税便利与懒人操作——这才是日本版「微策略」登顶日股的真实财富密码。