美国政府在5 月尝到了经济数据的甜蜜：最新公布的4 月非农就业数据增长达到 17.7 万人，好于预期，表明劳动力市场依然稳健。中美日内瓦经贸会谈达成 “关税暂停期” 协议，缓解了市场对全球供应链断裂的担忧，消费者对进口商品价格（如电子产品、日用品）的通胀预期下降，推动零售消费意愿回升，因此也带来了更为亮眼的信心指数：世界大型企业研究会（The Conference Board）27 日发布的数据显示，美国 5 月消费者信心指数意外飙升至 98，较 4 月的 85.7 大幅反弹 12.3 点，创下四年来最大单月升幅，显示关税缓和对消费端的积极传导。

然而“福无双至”，美债的苦涩也已送到了嘴边。“特朗普 2.0”拉开大幕后，美债市场的巨震也成了家常便饭。5 月下旬，30 年期美债收益率飙升至 5.1% 以上，接近 20 年来的最高水平。存在着日债、贸易谈判进展等一系列影响美债走势的因素，但其实我们都知道，美国的财政前景才是最关键的，而新的变量已经现身：5 月末，特朗普政府的《美丽大法案》（One Big Beautiful Bill Act，我们在下文会继续分析）在众议院通过，拟将美国债务上限从目前的1 万美元提高到 4 万美元，《纽约时报》引用的预测显示，该法案将推动美国债务占GDP 比例从当前约 98%飙升至125%，目前该法案正待参议院审议。

此外，美联储的降息也依旧不明朗。2025 年 5 月 28 日公布的美联储 5 月会议纪要显示，参与美联储政策会议的19 名官员中，几乎所有人都认为 “通胀可能比预期更持久” ，因此美联储维持暂停降息立场。

总的来看，当前美国经济处于“稳中有险”的阶段：短期增长韧性支撑市场，利好美元，但更广泛的财政与货币政策背景却可能压制其上涨空间。后续，参议院如何修订《美丽大法案》（如减税规模、支出削减力度），以及签署进程中的其他状况，还将对美国经济结构、全球金融市场产生冲击，美国政策“刺激短期增长、透支长期信用” 的矛盾能否缓解，仍是悬念。

华尔街股谚有“卖在五月”(Sell In May) 的说法，但 4 月初对等关税的缓和打破了这一魔咒。美股和加密市场迅速清除了“对等关税战”的负面定价，速度之快、幅度之大超出预期。标普500 指数全月累计上涨约 6.15%，纳斯达克上涨约 9.56%，道琼斯上涨约 3.94%，标普 500和纳指分别创下1990 年和 1997 年以来最强 5 月表现，直接反映市场对供应链修复和企业盈利改善的乐观预期：

5 月 12 日中美的阶段性协议直接提振市场风险偏好。当日美股三大指数全线暴涨，道指飙升1160 点（2.81%），标普 500 涨 3.26%，纳指 4%，创 2024 年以来最大单日涨幅。科技巨头成为最大受益者，亚马逊（AMZN）、Meta（META）单日涨幅超 7%，英伟达（NVDA）、苹果（AAPL）涨超 6%。高盛等机构在关税缓和后上调美股预期，将标普 500 未来12 个月的目标点位升至6500 点，强调 “软着陆” 可能性增加。但另一派观点认为，美债收益率攀升，可能挤压企业盈利空间，尤其是依赖低息环境的科技公司。这种多空博弈导致市场呈现 “高波动、高分化” 的特征。

更具争议的是特朗普政府力推的《美丽大法案》。该法案涉及税收、移民等多领域，拟将推动美国债务占GDP 比例从当前约 98%飙升至125%，远超国际警戒线（通常认为90% 为债务风险临界点），加剧市场对美债信用风险的担忧。穆迪（Moody's）也在本月将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1。

法案声称“通过税收改革覆盖债务增量”，短期提振对经济 “软着陆” 的预期，但市场普遍质疑美国的财政可持续性 —— 2025 财年前 5 个月美国联邦财政赤字达 1.147 万亿美元，同比扩大 38%，税收增长面临阻力，债务 “滚雪球” 效应恐难遏制。马斯克在接受哥伦比亚广播公司采访时公开表示 “对法案增加赤字感到失望”，民主党则指责其 “破坏政府效率”。后续参议院审议过程中，可能的修订（如减税规模缩减）及总统签署的不确定性，将成为压制市场风险偏好的潜在核心因素。

简而言之，目前市场的核心议题已由流动性和降息转向了美债，而“特朗普风险”always online。

作为数字资产的风向标，比特币4 月突破 10 万美元后，又结结实实地在 5 月上演了一场逆袭大秀—— 从月初 9.5 万美元的震荡区间一路飙升至月末的 10.5 万美元，单月涨幅达 12%，期间一度达到 11.2 万美元，刷新 2024 年 4 月以来的高点，大幅扭转了市场对其 “高波动风险资产” 的固有认知。在关税战进入新阶段的情况下，这种与美股的共振效应（纳斯达克指数同期上涨9.56%），意味着投资者正在政策不确定性中重新锚定资产。

这样的市场氛围下，比特币自身的基本面也迎来关键催化，资金层面的“虹吸效应” 尤为显著：据彭博汇编的数据显示，过去五周内，美国比特币 ETF 吸引了超过90 亿美元的资金流入，与此同时，黄金基金却遭遇超28 亿美元的资金外流，可见部分投资者正舍弃传统黄金，转而投向被称为 “数字黄金” 的比特币，视其为新的价值储存和对冲工具，投资趋势转变显著。

其中贝莱德的内部投资组合 BlackRock Strategic Income Opportunities Portfolio 持续增持其比特币 ETF（IBIT）规模。目前IBIT 资产管理规模超 720 亿美元，尽管去年才推出，却已跻身全球最大的 25 只 比特币 ETF 之列。从更宏观视角看，IBIT 的迅猛发展反映出加密货币正加速融入主流金融体系。19 日，摩根大通宣布开始允许客户投资比特币，尽管其CEO 杰米・戴蒙（Jamie Dimon）仍持怀疑态度。“我们将允许客户购买比特币” 戴蒙在周一的银行年度投资者日活动中表示，“我们不会提供托管服务，而是会在客户对账单中体现相关交易。”这一决定对美国最大银行而言是显著举措，同时也标志着比特币进一步融入主流投资领域，或促使高盛等机构跟进。

美国当前的加密监管松绑的大风向也带来了积极的新气候。5 月 12 日，美国证券交易委员会（SEC）新任主席保罗・S・阿特金斯（Paul S. Atkins）在加密任务组代币化圆桌会议上发表主旨演讲，提出美国打造“全球加密货币之都”的目标，并宣布 SEC 将转变监管模式，从“以执法为主导”转向“以规则为引领”。更具体的，SEC 正在考虑三项关键改革——明确证券型代币的认定标准、更新托管规则以允许特定条件下的自托管、建立新产品的有条件豁免机制等等，意味着为加密市场参与者提供更清晰的法律框架，减少不确定性，促进创新。

除了资金和监管的直接推动，稳定币领域的政策突破为比特币的定价逻辑注入新动力。5 月 19 日，美国参议院以 66 票赞成、32 票反对通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS 法案》）程序性投票，标志着美国首个稳定币联邦监管框架即将落地，将重塑美加密资产市场并影响全球金融体系。仅两天后，香港立法会5 月 21 日通过《稳定币条例草案》，预计年内生效，展现香港在稳定币监管领域的突破性进展。两部法案形成协同效应，共同推动全球稳定币市场规范化，一方面为数字货币市场带来新的资金通道，另一方面为Web3 生态发展提供了制度支撑。随着“传统金融机构+ 监管体系” 的双重入场，现实资产上链（RWA）叙事加速兴起，市场对比特币作为 “价值存储底座” 的共识将会进一步强化，其在全球资产配置中的独特地位愈发凸显。

未来同样值得期待的是，传统金融市场的波动不会对加密货币形成单向压制，反而在特定阶段成为其上涨助力：短期内，美债收益率的上升引发了市场对美国财政状况的担忧，促使避险资金流入加密市场；从长期角度看，美国财政状况的恶化可能提升加密资产的避险吸引力，这种财政压力可能削弱对美元和国债的信心，促使投资者转向比特币等去中心化资产以对冲信用风险。

5 月的加密货币狂欢，意味着传统金融体系在关税摩擦、债务危机、货币政策困境中左支右绌时，比特币正在成为资本对冲“旧秩序不确定性” 的新选择。而随着监管松绑从预期走向落地，这种重构进程可能加速。当然，美债收益率的中期压制、监管政策的反复等等，都可能对这轮涨势形成考验。但无论如何，比特币的 “数字黄金” 叙事已进入主流话题框架。