1. 每周市场热点解读： 

香港加密友好政策稳步推进，“币股”联动潮初现，风险机会并存

在全球资本市场，“币股合一”正从一个边缘概念演变为一股清晰的趋势。在美国，随着 Genius Act 等立法进程的推进，Circle、Coinbase 与 MicroStrategy 等标志性企业近期引领了一波美股加密概念股上涨潮。以 MicroStrategy 为代表的企业通过将加密资产纳入资产负债表，成功开启了估值重构的叙事。这一模式正逐渐从“异类样本”演化为“可复制趋势”，吸引着 SharpLink Gaming、DFDV 等多家公司效仿，但也因加密资产的高波动性与监管不确定性而伴随着显著的金融风险。

相较之下，香港也正以其独特的节奏交出东方的新答卷。通过一系列连贯的政策举措，香港正不断完善其监管体系。从早前通过的《稳定币条例》，到近期发布的《香港数字资产发展政策宣言 2.0》以及财经事务及库务局与证监会联合发布的数字资产交易与托管服务发牌制度草案，香港正致力于建立覆盖全产业链的统一监管框架， 构建涵盖交易、托管、资产管理等环节的完整数字资产监管体系。其中，《稳定币条例》的落地，为稳定币从交易工具走向跨境支付等现实场景奠定了制度基石，消息一出，京东集团、众安在线等概念股应声上涨，市场一定程度赋予了香港成为“稳定币国际枢纽”的期待。

与此同时，在新加坡对加密监管逐步收紧的背景下，港股是否有机会承接亚洲范围内的加密资金流动，也成为值得关注的变量。更具标志性的是，6 月 25 日，国泰君安国际获批提供虚拟资产交易与咨询服务，成为首家获此资质的中资券商，其股价当日盘中飙涨超 190%。这一系列动作，连同老虎、富途等券商借道 HashKey Exchange 的 Omnibus 模式入局，共同发出了传统金融加速拥抱 Web3 的明确信号。

政策暖风一并传导至二级市场，港股的“含币量”与市场的关注度同步提升。博雅互动自 2023 年起持续购入加密资产，截至今年 3 月底已持有约 3,351 枚 BTC 和 297 枚 ETH，其股价自 4 月以来涨幅显著，成为港股“囤币”策略的价值发现样本。国富创新、蓝港互动等持币公司，以及欧科云链、新火科技等加密服务商，也在此轮行情中成为资金博弈的焦点，一个轮廓初显的“币股联动”板块正在形成。

尽管如此，我们仍需审慎看待这股热潮。香港的加密生态虽在政策推进节奏上可圈可点，但在整体活跃度、龙头企业体量和产业集聚效应上仍有明显短板。其市场容量有限，且合规在某种意义上也成为一把“双刃剑”。因此，当前港股的“币股潮”或许更多由情绪与概念驱动，其持续性尚存疑问。未来，这股浪潮能否真正演化为一条可持续的独立行情路径，关键仍在于相关企业能否将“加密”概念转化为真实的业务落地与用户增长，从而在基本面层面支撑起估值体系的重构。

2. 每周精选市场信号：

BTC 持续反弹，鲍威尔称美国经济稳健，上市公司持续购买提供支撑

中东紧张的局势并未对美股造成显著影响，风险情绪升温，BTC 随之大幅反弹。美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示美国经济活动表现稳健，但未暗示 7 月是否会降息。

Bitcoin Treasuries 数据显示，全球已有 250 家公司或实体持有 347 万枚 BTC，其中 140 家为上市公司；在过去 30 天里，有 22 家公司或实体宣布首次购入或持有 BTC。上周值得关注的大额 BTC 交易的公司有 Anthony Pompliano 旗下比特币金库公司 ProCap 以 103,785 美元均价购买了 3,724 枚 BTC（价值约 3.87 亿美元），并计划持有价值 10 亿美元的 BTC。全球企业对 BTC 的持续购买为 BTC 价格提供了持续的支撑。

数据来源：Trading View

BTC ETF 持续三周净流入，上周净流入量达 22.2 亿美元，为今年以来第三次单周净流入超过 20 亿美元，这也印证了机构力量对 BTC 价格的支撑作用。与此同时，ETH ETF 实现了连续 7 周净流入，为历史首次。后面可以重点关注 Ethereum 生态蓝筹 DeFi 的机会。

数据来源：SosoValue

数据来源：CoinMarketCap

USDT 供应量延续持续增长趋势，过去 7 天增长约 17.7 亿美元；USDC 同样增长了约 5.56 亿美元。值得一提的是，在上周盘中，Circle 股票市值一度超过了 USDC 发行量市值，展现出了非理性的狂热。

数据来源：FED Watch Tool

短期来看，市场认为 7 月 30 日的会议有 81.4% 概率保持当前 4.25%-4.50% 区间，18.6% 概率下调至 4.00%-4.25%，与美联储主席鲍威尔在国会听证会对降息闭口不谈相呼应。7 月过后的今年三次议息会议下调的概率增大，甚至到今年 12 月，市场预期利率可能降至 3.50%-3.75%，概率为 47.3%，显示出对进一步降息的期待。 

本周值得关注的宏观大事件：

• 6 月 30 日 - 7 月 2 日 欧洲央行在辛特拉举行的中央银行论坛
• 7 月 1 日 22:00 美国 6 月 ISM 制造业 PMI
• 7 月 2 日 20:15 美国 6 月 ADP 就业人数
• 7 月 3 日 19:30 欧洲央行公布 6 月货币政策会议纪要
• 20:30 美国 6 月失业率、6 月季调后非农就业人口
• 7 月 4 日 特朗普给大漂亮税收和支出法案设定的最后期限

一级市场融资观察：

数据来源：cryptorank

上周，一级市场单周融资总额达 18.5 亿美元，为今年以来第四大单周融资额。融资的主要赛道来自于预测市场，其中 Polymarket 以超过 10 亿美元估值融资 2 亿美元，而 Kalshi 获得由 Paradigm 领投的以 20 亿美元估值融资 1.85 亿美元。

预测市场是一种允许参与者对未来事件的结果进行投注的市场，通常以“预测事件是否发生”为核心。例如，预测某候选人是否当选、某场比赛结果是否发生等。从产品形态来看，预测市场与二元期权并无本质区别。两者都基于对未来结果的预测，且结果通常是二元的（是或否、涨或跌、赢或输）；都具有固定风险和收益的特性，参与者事先知道潜在的盈亏。一些差异主要在于对二者实际的运用以及背后的意义，预测市场更注重信息聚合和概率预测，二元期权作为金融工具的属性更强烈。尽管预测市场与二元期权十分相似，但不同国家的法律法规对预测市场和二元期权的监管有较大区别。

在美国，商品期货交易委员会（CFTC）对预测市场视为一种衍生品，跟二元期权一样需要在合规市场上交易，这些交易平台即为制定合约市场（DCM）；二元期权合法可交易的前提是必须在受监管的美国交易平台上进行交易。目前美国有 16 个 DCM 市场，可向美国居民提供二元期权交易，而 Kalshi 便是其中的一个。根据 CFTC 的官方资料，申请成为 DCM 需要大量的文件，审查时间最长可达 180 天，具体包括申请主体必须是提供期货、期货期权或商品期权交易设施的交易所；使用 CFTC 规章第 38 部分附录 A 的 DCM 表格提交申请；证明符合 23 项核心原则，包括治理、风险管理和客户保护；若涉及证券期货产品，需要 CFTC 和 SEC 的联合监管。获得 DCM 资格后，申请人仍需接受 CFTC 的持续监管，包括定期的规则执行审查。尽管获得 DCM 资格，但在实际监管过程中仍然存在复杂性，比如 Kalshi 的体育预测市场曾引发了州级监管争议，内华达和新泽西认为其应受州级赌博法规监管，而 Kalshi 坚持其 CFTC 许可证覆盖全国。

在欧盟，预测市场的监管较少明确，并有可能被视为赌博，需遵守各成员国的博彩法规。二元期权交易因高风险性和欺诈性则被明令禁止向散户提供，仅有能够满足严格的资质要求专业的投资者可在受监管的平台上交易二元期权。

在中国大陆，对二元期权交易持严格禁止态度，视为非法金融活动。任何未经中国证监会批准的二元期权平台均属非法，投资者参与可能面临法律风险。香港地区对二元期权监管仍较为严格，需获得香港证监会（SFC）的许可，且多为机构投资者提供服务。

在日本，对二元期权监管严格，需通过日本金融厅（FSA）许可，且交易平台必须遵守透明度和投资者保护要求；主要面向机构投资者枚，散户参与受到严格限制。此外，日本的二元期权交易周期通常设定较长，如 7 天以上，以降低风险。在预测市场监管方面，如果涉及金融资产，可能需遵守金融厅的衍生品交易规定；非金融的预测市场则可能被视为博彩，需符合《赌博罪》相关法规。

从产品形态和结构上看，Kalshi 与 Polymarket 并无二致，二者最大的区别是合规与非合规。作为美国 DCM 市场之一，Kalshi 可以直接向美国居民提供预测市场服务，而 Polymarket 则明确不向美国居民提供服务。另外，Kalshi 虽然也支持加密充值，但并不支持直接连接钱包登陆，只能通过邮箱登陆，而 Polymarket 在钱包端的加密支持上则更友好——这也与历史投融资的资方背景相匹配，除了本轮由 Paradigm 领投外，Kalshi 过往资方更偏向于 Web2，比如 YC 和 Sequoia；Polymarket 前几轮的融资则更 Web3 Native，包括 Polychain 和 Founders fund 等。从市场声誉来看，Polymarket 要显著强于 Kalshi，在特朗普竞选期间，Polymarket 便声名鹊起，频繁霸榜各大新闻媒体，如今更是与最大的社交媒体平台 Twitter 达成官方合作。总体而言，从市场影响力来看，Polyamrket 估值不应低于 Kalshi，但 Kalshi 最大的优势则是美国牌照与合规。二者争夺市场份额最直接的碰撞则是 11 月的美国中期选举与明年的世界杯。

3. 热点项目解析： 

近期，尽管加密原生市场表现相对平淡，但在传统的股票二级市场上，一场由“金融跨界”引发的热潮正愈演愈烈。一个显著的特征是，传统金融 TradeFi 与加密世界不再是平行线，而是开始了积极的双向融合。无论是传统券商进军虚拟资产，还是加密巨头布局代币化证券，都获得了资本市场的高度关注。

香港券商加速布局虚拟资产，市场热情推高相关股价

加密资产（香港监管称为 虚拟资产）业务牌照的升级，正成为点燃香港券商板块的“催化剂”。2025 年 6 月 24 日，国泰君安国际（01788.hk）宣布其香港子公司获准升级牌照，可为客户提供虚拟资产交易服务。此消息迅速引爆市场，公司股价在一周内飙升 167.26%，港股通持股量环比翻倍，成交额亦创下历史新高。此后，市场热情蔓延至其他券商，如天风证券等同类概念股也一度跟随大涨，尽管其香港子公司早在 2024 年年中便已获得相关资质。

事实上，香港在虚拟资产交易领域的布局已相当深入。截至目前，已有 41 家机构（其中绝大多数为券商）获准提供此类服务，此外还有 11 家持牌虚拟资产交易平台。在服务供给侧已十分拥挤的背景下，单一牌照的获批仍能引发如此剧烈的股价波动，这在一定程度上反映出当前市场情绪可能已超越基本面。

获得牌照仅是业务的起点。券商要将这一资格转化为可持续的收入和利润，仍面临诸多挑战。这包括：激烈的同业竞争、客户的认知教育与市场开拓成本、以及虚拟资产市场自身的高波动性风险。值得注意的是，券商目前主要扮演的是交易中介即经纪商的角色，业务模式相对单一，其对公司整体营收的实际贡献，在短期内可能非常有限。

毫无疑问，传统券商积极拥抱虚拟资产是顺应金融科技发展的重要一步，其长期战略意义值得肯定。然而，当前的股价飙升更多是由市场情绪和乐观预期驱动。在相关业务模式尚未成熟、盈利贡献尚不明朗的初期阶段，市场估值与企业基本面之间可能存在暂时性的脱节。

加密巨头反向渗透，代币化股票成新战场

在传统金融向加密领域探索的同时，一股同样强劲的逆向潮流也正在形成：加密世界的原生巨头们正以“代币化股票”为核心武器，对传统证券市场发起战略性渗透。

加密交易所 Gemini 于 6 月 28 日宣布，已开始为欧盟用户提供代币化股票交易服务，首发资产为 Strategy(MSTR)。此举不仅让用户在合规框架内享有与真实股票同等的经济权利，更重要的是实现了资产在链上的自由流转，极大地提升了透明度与全球流动性。

同样的，Coinbase 在成功试点存款代币后，其首席法务官近期透露，公司正积极向美国 SEC 申请“无异议函”，目标直指为广大的美国用户合规地推出代币化股票交易。与此同时，此前已经收购了 Bitstamp 的 Robinhood 同样蓄势待发，其高管预告将在 6 月 30 日发布关于加密业务的重磅消息，外界普遍猜测这与其可能会开发一个 Layer2 区块链并在欧洲允许用户交易美国资产。

从已落地的产品，到明确的监管申请，再到即将到来的市场发布，这些加密巨头的行动路线清晰地指向同一个战略目标：即在其熟悉的加密交易环境中，为现有用户引入传统金融资产，从而丰富产品矩阵并增强用户粘性。更多还是产品线延伸，旨在服务并留住现有用户。

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