作者：Nathan Ma

DMZ Finance Co-Founder & Chairman

近期 稳定币热度爆表，前些日子笔者写过一篇关于香港百币大战以及新兴稳定币的挑战的文章，引起了不少关注，今天继续上点干货，谈谈稳定币之锚。

稳定币之所以稳定，是因为它的底层资产要求是 100% 的抵押物 - 由现金、超短期国债以及 REPO 构成，而代币化货币市场基金（Tokenized Money Market Fund） 因为其产品特点被也称为链上美债，是名副其实的稳定币之锚。

上一篇文章里提到，代币化货基产品的两大核心场景：1，给稳定币做底层 2，进入到中心化交易所作为抵押物和保证金。

例如：Ethena 旗下的稳定币 USDtb 发行伊始就直接采用了 BUIDL 做底层；而 Circle-USDC 的发行商刚刚与 BUIDL 达成协议，将 600 亿美元的发行量的 90% 底层由美债 ETF 换成 BUIDL。

之所以 Circle 和 Ethena 等头部稳定币会直接采用代币化货基来作为底层，好处有以下三点：

1，便利性

之前稳定币在构建底层的时候：需要先把链上 mint/swap 进来的 USDT 换成美元，购买美债或者美债 ETF，同时需要托管美债，找权威审计公司审计，定期公布储备金证明。需要 4-5 个环节，成本高，操作复杂。而换用代币化货基（T-Bill Token）后，只需直接购买 T-Bill Token 这一个环节，极大的省去了时间和操作成本。

2，权威性

上述谈到构建稳定币底层需要的 4-5 个环节，任何一个环节做的不够完美 - 特别是审计和储备金证明，都会被市场挑战，比如Tether 之前就因为四大审计公司无一敢接 Tether 的审计任务而受到质疑。如果购买权威的代币化货基作为底层的话，就可以把所有的合规责任甩给这些合规的代币化货基。而市场上顶级的三大代币化货基都是由全球性资管和大型银行发起的，在权威性和合规性方面有着市场最高的声誉背书。

3，透明度

由于代币化货基（T-Bill Token）是公链上发行，公链上存储。在作为稳定币的储备金证明这一环节上有着先天性的优势，链上数据清晰可见，从铸造，转移和到销毁，所有环节都完全透明，可追溯且不可篡改。

刚刚讲了代币化货基作为稳定币之锚的三大优势，下面就详解一下市场上三大顶级代币化货基 - 合起来简称 BBQ。

第一个 B，指的是最早的代币化货基 -BENJ，全称 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund，由美国老牌资管公司 Franklin Templeton 于 2021 年 6 月发行。它除了是市场上首个发行的代币化货基，同时它也是首个进入中心化交易所成为抵押品的同类产品，就在今年 5 月份，OKX 同渣打银行以及 BENJ 一起官宣了这个合作。BENJ 的基金设立在 BVI，托管在摩根大通银行，运营团队位于卢森堡，主要服务欧美系客户。

第二个 B，指的是最大的代币化货基 -BUIDL，全称 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund，由全球最大的资管集团 Blackrock 于 2024 年 3 月发行，代币化技术由 Securitize 独家提供。该基金主要针对大型机构客户，起投门槛为 500 万美元，目前客户群主要集中在美国，比如 Ondo 和 Circle。它是目前市场上最大的代币化货基，发行量高达近 30 亿美元，这一趋势还将延续，如果未来 USDC 的底层全部换成 BUIDL，按照至2028 年稳定币整体 10 倍增长的相关预测，很可能 BUIDL 在未来的 3-5 年内突破 5000 亿美元，成为人类历史上最大的（代币化）货基。

第三个 Q，指的是最权威的代币化货基 -QCDT，全称 QCD Money Market Fund， 由中东及非洲最大的银行 QNB（卡塔尔国家银行）发起，代币化技术由新加坡区块链技术公司 DMZ Finance 提供。该基金设立于迪拜 DIFC，托管在渣打银行（迪拜），是迪拜首家 DFSA 合规的代币化货基产品。该基金运营团队主要位于新加坡及迪拜。

与前两个 B 主要服务美国及欧洲的客户群不同的是，QCDT 主要服务客群为香港、新加坡等华语区大型机构和家办客户，以及中东地区迪拜、阿布扎比和卡塔尔的客户。

为什么说 QCDT 是最权威的代币化货基产品呢？

1，看发起机构：

BBQ 组合中前两家 B 皆由大型资管公司发起，而 QCDT 是由地区最大的银行发起和管理的，众所周知，银行牌照在申请难度、设立门槛、合规要求等方面要远远要高于资管牌照。

2，看设立及合规地区：

QCDT 的设立和合规都在迪拜的 DIFC，服务全球（除美国外）市场，而 BENJ 设立于开曼群岛，BUIDL 则设立于 BVI，定位服务美国及欧洲市场。开曼群岛和 BVI 都是知名的离岸金融中心，而DIFC 是全球核心金融中心，从合规难度和要求来看，在岸也要高于离岸。

3，看司法管辖区的一致性

代币化货基的上下游业务链条中，头部交易所 Binance，OKX 和 Bybit 等都在 VARA（UAE） 完成合规以及设立全球总部；头部数字资产托管商 - 比如渣打、 Zodia，Copper 和 Bitgo 都在 DIFC/ ADGM （UAE ）合规，上下游之间拥有一致的司法管辖区。代币化货基进入交易所成为保证金，这一试点流程得到了 VARA 和 DFSA 的监管框架内的批准。

从以上三点来看，QCDT 无疑是市场上非常具有权威性的一支代币化货基产品。

结语

代币化货基产品由于产品的性质趋同，所以大型机构和家办在选择时更注重产品的发起方、管理人、托管银行、设立 / 合规地区以及运营团队的道德风险等，这一领域的竞争非常明显的显现传统金融机构的优势。传统权威金融机构赋能链上，将成为整个 RWA 生态最有力的基石。