1. 每周市场热点解读： 

机构“换庄”，巨鲸“喊单”：ETH 引领下，站在十字路口的山寨季

上周，加密市场，特别是非比特币的山寨币板块呈现出显著的分化格局。一方面，ETH 在机构力量、头部 KOL 的情绪的推动下高歌猛进，强势扮演着市场引擎的角色,就连沉寂已久的 NFT 赛道也出现了强劲的板块性反弹；另一方面，广大山寨币虽有跟随意愿，但整体表现出“断断续续”的脉冲式行情，上涨动能未能有效持续。

量化指标也印证了这种“身处十字路口”的迷茫感。据 Coinglass 数据显示，山寨季指数在 7 月 21 日最高触及 59，一度逼近确认“山寨季”到来的 75 大关，但随后几日又迅速回落至 50 附近的中性区域，市场的犹豫和分歧显而易见。

资料来源：https://www.coinglass.com/pro/i/alt-coin-season

上周，驱动 ETH 价格飙升的不仅仅是单纯的市场周期性反弹，更是其背后正在发生的质变，这一转变由以下几个重要支柱构成：

一个明确的信号是：从筹码结构上看，以太坊的“换庄”已正式完成，主导力量完成了更迭。在以太坊联合创始人 Joe Lubin 的领导下，上市公司 SharpLink Gaming 通过市价发行新股的方式筹集超 4 亿美元资金。在 7 月 16 日，SharpLink 将其 ETH 总持有量提升至 280,706 枚。这是一个标志性的时刻：一家上市公司首次在持仓量上正式超越了以太坊基金会。

然而，这场 ETH 储备战的，好戏才刚刚开始。获得华尔街网红策略师 Tom Lee 加入不到一个月的比特币矿企 BitMine 发出公告，表示在短短 16 天内已经购买了价值 20 亿美元的 56.6 万个 ETH，快速超过 SharpLink，成为全球持有 ETH 最多的实体。

资料来源：https://www.strategicethreserve.xyz/

我们正在目睹一场由上市公司主导，甚至由华尔街顶级策略师亲自导演的“ETH 财库储备竞赛”。而且，与 Strategy 等公司更多将比特币作价值储存不同，这些囤积 ETH 公司将 ETH 视为一种生产性资产，因为公司可以通过 ETH Staking 来获取稳定收益，获得持续的现金流。

这场机构化的囤积行动，迅速获得了市场的正向反馈。BitMine 和 SharpLink 的股价在宣布其 ETH 战略后均录得惊人涨幅。与此同时，全球最大的资产管理公司贝莱德也在积极为其 ETH 现货 ETF 申请增加质押功能。一旦获批，意味着不仅是直接囤积 ETH 的上市公司，所有机构和散户都能通过最合规的渠道，分享 ETH 网络带来的“类派息”收益。

在资本和产品创新的同时，市场的舆论领袖们也在疯狂“喊单”。从 Eric Trump 对市场的乐观表态，到企业家网红 Arthur Hayes 和 Tom Lee 分别通过博客和播客等形式，喊出 ETH 1 万至 1.5 万 USD 的目标价，市场的热度被推向了高潮。

然而，ETH 的繁荣的表象上也出现了一些隐忧，从链数据来看，有高达 19 亿美元的 ETH 正在排队解除质押，这则消息一度被解读为获利了结的抛压信号。当红炸子鸡 PumpFun 在市场大热时逆势下跌，pump.fun 联合创始人的负面直播被视为压垮骆驼的最后一根稻草。在社区信心本已脆弱的时刻，pump.fun 创始人对于空投、回购等核心问题给出了模糊、拖延的回答，彻底点燃了社区的怒火，导致其 Token $PUMP 价格暴跌。

解除市场的核心由 ETH 的强势上涨所驱动，并获得了主流视野的关注，这在短期内点燃了市场情绪。然而，这种热度未能有效传导，市场在周中便显现出明显的上涨疲态。最终，这轮行情更像是一场由机构主导的、针对特定资产的局部战役，而非散户全面参与的狂欢，与过去 3 年 BTC 的上涨路数几乎如出一辙。

展望未来，市场或将继续维持这种分化格局。散户以前无脑买入，等待“山寨季”到来，鸡犬升天式的山寨币资产集体上涨情况很可能不再出现，一轮更具选择性、更考验投资者眼光的“优质山寨季”或许正在酝酿之中。

2. 每周精选市场信号：

加密市场高位盘整，机构资金持续流入 ETH ETF，USDe 和 USDS 供应量增长瞩目

上周五，在稳健盈利预期及市场对美欧贸易协议的乐观情绪推动下，美股继续走强，标普与纳指再创历史新高。特朗普表态“鲍威尔已准备好降息”后，美债收益率回落，黄金盘中一度下跌超 1%，连续第三日收跌。周末，美国与欧盟达成 15% 关税税率协议，令本周一美股期货小幅高开，纳斯达克 100 与标普期货分别上涨 0.5% 和 0.4%，现货黄金则短暂逼近 3320.5 美元。

在此背景下，加密市场整体维持高位震荡。比特币上周最低回调至 11.47 万美元后迅速反弹，目前稳定于 11.8 万美元附近。以太坊价格也在 3,750 美元一线横盘整理，期间一度下探至 3,500 美元，在 3,850 美元附近遇到明显压力，ETH/BTC 汇率维持在 0.032 附近。

数据来源：TradingView

尽管 BTC ETF 保持连续净流入，但单周规模降至 7,200 万美元，为近七周最低；ETH ETF 则录得 18.5 亿美元的净流入，创下历史第二高水平，持续的机构资金流入为 ETH 提供了坚实的价格支撑。

数据来源：SoSoValue

稳定币供应在过去一周增长约 1.65%。USDT 小幅增长 1.28%，USDC 轻微下滑 0.36%。亮点来自 Ethena 的 USDe 和 Sky Protocol 的 USDS。随着市场活跃度复苏、合约资金费率套利收益率有所上升，sUSDe 的收益率水涨船高，现已回升到 12%，USDe 市值增幅明显，官网显示 Supply 已触及 74.7 亿美元。

数据来源：DeFiLlama

围绕 Sky（原 MakerDAO）稳定币 USDS 构建的模块化 DeFi 协议 Spark Finance ，帮助用户通过质押 USDC、DAI 等稳定币以低成本铸造 USDS，并结合美债收益、DeFi 高收益仓位及策略型 Vault，提供最高 4.5% 的 APY。在此基础上，可继续存入 USDS 赚取 (Farming) 其代币 $SPK ，APY 一度超过 16%。这也不难理解在螺旋上升的生态形态下，USDS 依托于 Spark 的高收益策略与代币 $SPK 166% 的周涨幅，供应量周增幅超 26%，成为市场关注焦点。

数据来源：Spark Finance 官网

本周值得关注的宏观大事件：

• 美联储决议：在白宫持续的降息施压下，7 月 31 日，美国将公布 FOMC 利率决策，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。
• 重磅经济数据：7 月非农就业报告、6 月 PCE 物价指数、二季度 GDP 数据。
• 特朗普贸易政策：8 月 1 日为美国贸易关税政策最后期限，将敲定对 200 多个美国贸易伙伴的对等关税税率，中美双方也将于 7 月 27 日至 30 日在瑞典举行经贸会谈。
• 科技巨头财报季：美股“七巨头”中的四家——微软、Meta、亚马逊、苹果将在本周公布财报，将为市场情绪定下基调。

一级市场融资观察：

过去一周，一级市场投融资共完成 26 笔，总额约 9.24 亿美元，其中超过 68% 来自上市公司通过二级市场融资后的资本运作，显示出传统融资手段与加密财库战略日益融合：

• 香港持牌交易平台 OSL Group（HKG: 0863） 完成 3 亿美元公开股权融资，为亚洲数字资产行业最大规模，将用于战略收购、稳定币和支付等新业务拓展、及强化集团营运资金三大核心方向
• 英国上市公司、Bittensor 生态参与者 Satsuma （原 Tao Alpha）完成约 1.35 亿美元的 Post-IPO 融资，计划加速建立 BTC 财库，并推动在伦敦主板市场挂牌。
• Mercurity Fintech Holding（Nasdaq：MFH）宣布与 Solana Ventures 达成 2 亿美元股权信贷协议，用于启动其 SOL 国库战略，包括积累 SOL 代币、通过质押和验证节点获取收益、以及投资 Solana 生态系统内的项目。

数据来源：cryptorank

PolyMarket 以 1.12 亿美元收购衍生品交易平台 QCX，获得合法重返美国市场资质

本月初美国司法部与 CFTC 结束对全球最大线上预测市场 Polymarket 的调查，近日其以 1.12 亿美元收购合规衍生品交易所 QCX，正式获得 CFTC 批准的合约市场运营许可，这意味着平台终于补齐了长期缺失的合规资质，能够合法回归美国市场。

自 2022 年被监管机构 CFTC 调查，要求限制美国用户以来，Polymarket 依托海外市场发展迅速。仅 2025 年上半年交易量已达到约 60 亿美元，成为全球最活跃的链上预测市场之一。其核心产品通过构建事件驱动合约，允许用户围绕政治、金融、体育等现实事件进行押注，形成高度市场化的“预测交易”。

合规牌照的获得不仅为其核心产品重回美国提供了制度保障，用户与交易量有望进一步放大；同时也扫清了未来代币发行、产品商业化和机构用户扩张的主要障碍。预测市场本身被视为一种高效的“集体智慧”与另类数据源，未来可能逐渐在美国金融市场中成为事件驱动型交易的重要补充。

a16z Crypto 领投 1500 万美元 Poseidon 融资，推动 AI 训练数据去中心化

7 月 23 日，Poseidon 宣布完成由 a16z 领投的 1,500 万美元种子轮融资。该项目由 Story Protocol 团队孵化，定位于打造一个去中心化且符合知识产权合规要求的 AI 训练数据平台。

Poseidon 依托 Story 协议提供数据上链、授权、确权与溯源功能，目标是解决 AI 行业中高质量且合法合规训练数据匮乏的核心问题。该平台计划通过链上结构化管理，向开发者开放真实世界数据集的授权访问和自动化结算机制，降低 AI 模型训练中的数据合规与获取门槛。

此次融资不仅是 a16z 完善 Story Protocol——知识产权管理 Layer1 生态的重要举措，也为未来去中心化的 AI 模型训练与链上分发奠定了基础，有机会进一步延展 AI 基础设施的边界。

3. 热点项目解析： 

LTC 登上华尔街舞台：打造「莱特币金库」的 MEI Pharma 大幅上涨

上周美股纳斯达克上市公司 MEI Pharma（MEIP）通过私募配售筹集了 1 亿美元以建立 Litecoin 国库战略，即以每股 3.42 美元出售了 29,239,767 股。Litcoin 创始人 Charlie Lee 和加密做市商 GSR 担任主要投资人，Litecoin 基金会、ParaFi 和 Primitive 等参与投资，而 Charlie Lee 还将加入 MEI Pharma 董事会。该交易也标志着 MEI Pharma 成为首家使用 LTC 作为国库储备的美股上市公司。目前 MEIP 股价相比于私募配售价格也接近翻了一番。

MEI Pharma 是一家专注于肿瘤药物研发的生物科技公司，然而公司净利润已连续 6 个季度实现负收益，成为币圈资本入驻的对象也就不足为奇。对于 LTC 来说，同样急需自救。在老牌大市值代币中，LTC 长期缺乏关注和炒作叙事，逐渐在市场中掉队，目前还需要涨 3-4 倍才能超过 2021 年的高点（超过 400 美元）。

在 BTC 国库策略大获成功后，通过收购一家低市值且长期亏损的公司做壳，已成为项目方对代币自救的手段，从 MEI Pharma 入驻资方的背景便可见一斑。Litecoin 基金会 / 创始人购买上市公司，上市公司购买 LTC，也更像是人为制造机构需求。MEI Pharma 作为生物科技公司，缺乏加密资产管理能力，将 100% 募资投入 LTC，依赖 GSR 管理风险，实质是作为代币持有通道。

短期来看，通过币股联动，带来股价币价双双上涨，但长期来看，仍然是一场高风险资本游戏。公司主业抗癌药研发已边缘化，成为 LTC 价格波动风险载体，通过币股联动操盘吸引散户因价格上涨跟风进场，但这并不能保证购买力能够持续。对于所有做币股联动的山寨币来说，股是壳，归根结底还是需要底层资产币有价值。若本身代币缺乏长期价值，只依赖于项目方的控筹与拉砸，那终归难以持续，以及会被做同类型事情收购壳作资本运作的项目所稀释。

ETH 上涨带动 DeFi 回暖，低估值蓝筹 Spark 迎来大幅上涨后腰斩

随着诸如 Bitmine 和 SharpLink 等以 ETH 作为国库策略的上市公司不断增持 ETH，ETH 价格显著上涨，以 ETH 为基底构建的蓝筹 DeFi 协议因此而受益，因为对于大多数 DeFi 协议来说，其本身便可视为是 ETH 的大持有者实体。在本周代币价格上涨数倍的 Spark 协议便是代表之一。Spark 产品包含借贷模块 SparkLend 和稳定币流动性层 Spark Liquidity Layer，现总 TVL 达 82.02 亿美元，其中 WSTETH 便占了 40%，达 33.33 亿美元。基本面的不错构成了代币炒作和购买力合力的前提，而 Spark 代币 SPK 的 MC/FDV 和 MC/TVL 均处于极低水平，成为了资金认为价值低估和炒作的最佳对象。在经历过第一轮炒作过后，SPK 代币市值约 1 亿美元，MC/FDV 为 0.11，MC/TVL 为 0.01。不过，Spark 作为 Sky Protocol 的子项目，SPK 代币市值超过 SKY 的可能性较低；如果按照 SKY 市值 10%-20% 的比例估算，SPK 市值区间约 2-4 亿美元，也可以发现 SPK 在接近 2 亿市值后很快迅速腰斩。

作为 Cookie fun 的首个 yap 项目，Spakr 炒作可能已经预热了多月。不过，导火索可能来源于 USDS 和 Pendle。USDS 前身是 DAI，随着 MakerDAO 更名为 Sky Protocol 而改变，而 Spark 则是 Sky Protocol 的第一个 Sky Star。Spark 利用 Sky Protocol 的稳定币储备作为其借贷和储蓄产品的流动性来源。在过去一周，USDS 供应量增长超过 8 亿美元，增长超过 10%。这些 USDS 并没有作为储蓄流入 sUSDS，而是流入到了 SPK Farm 和 Pendle。SPK Farm 是由 Sky Protocol 直接提供的 SPK farming 产品，TVL 在过去一周从 7.7 亿美元增长至 13.2 亿美元，APY 一度高达 17% 目前回落至 8%，这构成了 USDS 增量资金的大部份目的地。与此同时，Pendle USDS 在新池产品后 TVL 也飙升至超过 5 亿美元，其中在 7 月 25 日有超过 1.2 亿美元的净流入。大部份的 Pendle USDS 资金希望通过 PT 来锁定住当前利润率，直到 8 月 12 日积分活动结束。

数据来源：https://dune.com/sparkdotfi/spark-pendle-usds

作为 Ethereum 网络上最经久不衰的金融活动之一，蓝筹 DeFi 仍然是值得首要关注的对象。那些 TVL 高且 MC/TVL 处于低值的代币往往具备炒作的空间，特别是那些能够从 TVL 增长中捕获到更多真实受益的项目则需要重点关注。此外，与 Pendle 等主流收益率协议的相互集成也是一个重要保障。

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