报告通过拆解宏观经济影响、加密行情走势、山寨市场动态三大核心板块，结合稳定币资金流动、ETF 持仓变化、链上 TVL 等关键数据，分析当前市场 “震荡筑底” 的特征：一方面，稳定币持续增发提供潜在流动性支撑，微策略增持比特币释放积极信号；另一方面，以太坊 ETF 连续流出、山寨板块交投清淡，反映市场信心尚未完全恢复。此外，本周即将发布的美国 CPI、PPI 等宏观数据，以及欧洲央行货币政策会议，将成为决定后续市场方向的关键变量。

欧债危机引发全球市场连锁反应，加密资产承压下行

欧债危机持续发酵引发全球市场恐慌，资金避险需求激增导致风险资产配置减少，主流加密货币受避险情绪拖累下跌，山寨币市场情绪则出现大幅退潮。

聚焦欧债危机：多国财政困境加剧市场不确定性

当前欧洲多国陷入财政与经济的双重困境，政策可持续性遭市场质疑，形成 “债务担忧 - 收益率上升 - 财政负担加重” 的恶性循环，对全球金融市场产生深远影响：

• 英国：财政大臣面临 350 亿英镑预算缺口，内阁重组未能缓解市场对财政前景的担忧，政策主导权模糊进一步加剧不确定性，超长期债券发行量降至历史低位，收益率却居高不下。
• 法国：推动 510 亿美元预算削减计划，但国内政治分裂叠加 5.8% 的高赤字占比，使财政整顿进程困难重重，政策落地效果存疑。
• 德国：受国防与基建支出增加影响，长期债券遭市场抛售，打破此前 “欧洲财政稳定锚” 的形象，加剧欧洲债市整体波动。

从全局来看，欧洲多国财政扩张与经济增长乏力的矛盾突出，全球债券需求普遍减弱，叠加通胀压力与央行高利率政策，进一步推高全球长期利率。这种财政恶化与政治不确定性正通过资金流动、风险偏好传导等渠道，对美国股市和加密货币市场形成持续压制。

美国股市：高利率下估值承压，波动风险升温

欧洲国债收益率上升与美债收益率形成共振，直接推高美国企业借贷成本，对高估值科技股构成显著压力。尽管短期有部分避险资金流入美股提供支撑，但长期来看，全球风险偏好下降将推高美元与美债收益率，进一步加剧美股波动性：

• 短期影响：避险资金流入为美股提供阶段性支撑，但高利率环境下，企业盈利预期受压制，市场波动频率增加。
• 中期风险：若欧洲危机持续加剧，标普 500 与纳斯达克指数可能面临 5%-10% 的回调空间，尤其依赖海外市场的跨国企业（尤其是在欧洲有业务布局的企业）收入将受欧洲经济疲软直接冲击。
• 长期挑战：若高收益率与地缘不确定性长期持续，可能引发全球经济放缓，美股或面临进入熊市的风险。

加密货币：高风险属性凸显，短期承压长期待考

加密货币作为典型的高风险资产，与美股相关性较高，在欧洲债市动荡、全球流动性收紧的背景下，价格与情绪双双承压：

• 短期走势：欧洲国债收益率上升与全球风险偏好下降，导致投资者减少加密资产配置，比特币可能测试 5 万美元支撑位，整体市场情绪处于低迷状态。
• 中期压力：若欧洲危机引发全球市场动荡，加密市场可能随风险资产同步大幅回调，流动性收紧将进一步加剧价格波动。
• 长期变量：走势核心取决于两大因素 —— 一是全球监管政策走向（欧洲政治分裂可能推动加密监管收紧），二是全球经济复苏节奏，若避险需求持续升温，部分资金或可能将比特币视为 “数字黄金” 进行配置，形成一定支撑。

二、行情分析

2.1 本周行情回顾（8.29-9.5）

本周加密市场走势符合前期预判，受 113500 美元关键压力位压制，整体呈现 “先跌后震荡” 的格局：

• 8 月 29 日 - 30 日：市场再次出现下杀行情，8 月 30 日凌晨 4 点比特币最低触及 107500 美元，创本周低点；
• 9 月 2 日上午：经过多轮小幅震荡下跌后，市场形成 “两次砸不动” 的止跌形态，进入日线级别反弹区间，早盘反弹势头良好；
• 9 月 2 日下午 - 晚间：受英债市场波动与特朗普身体状况传言影响，反弹走势承压，比特币受阻于 112500 美元，以太坊则受 4480 美元压制，未能突破关键阻力位；

后续风险提示：当前市场尚未形成明确反转信号，需警惕反弹乏力后的二次下跌风险。

2.2 本周影响行情的中短期数据变化

2.2.1 稳定币资金流动：增发维持高位，潜在流动性支撑尚存

本周稳定币市场延续增发趋势，虽环比略有回落，但整体规模仍处于较高水平，为市场提供潜在流动性支撑：

从数据与行情联动来看，本周稳定币高增发背景下，大盘未出现大幅回调，而是从前期震荡下跌转为横向震荡，反映当前市场抛压已有所缓解，稳定币积累的流动性或为后续行情提供支撑。

2.2.2 比特币 ETF 资金流动：净流入大幅收窄，机构情绪偏谨慎

本周比特币 ETF 虽维持净流入，但金额显著下降，反映机构投资者与美国市场投资者对加密资产的配置情绪仍较为平淡：

结合历史数据来看，7 月 20 日以来比特币 ETF 资金流动持续处于较弱水平，本周虽有反弹，但 ETF 净流入未同步增长，表明机构对行情持续性仍存疑虑。后续需持续跟踪 ETF 资金流向，若净流入恢复增长，或成为行情反转的重要信号。

2.2.3 场外折溢价：资金偏好 “抄底”，追涨情绪低迷

本周场外折溢价数据反映市场情绪特征 —— 资金更倾向于 “回调抄底”，而非 “追涨入场”：

周初 - 周中：随大盘反弹，USDT 与 USDC 场外溢价率小幅回落，表明场外资金未因短期反弹盲目追涨；

9 月 4 日：大盘再次回调时，USDT 与 USDC 场外溢价率同步向上拐头，验证场外资金 “逢低进场” 的偏好，市场情绪相对理性。

2.2.4 以太坊 ETF 资金流动：连续净流出，相对弱势凸显

与比特币 ETF 不同，本周以太坊 ETF 呈现连续净流出状态，反映市场对以太坊短期走势信心不足：

本周净流入情况：较上周 15.8871 亿美元的净流入，本周转为 5.0566 亿美元净流出，且单日数据均为净流出；

对行情的影响：以太坊价格震荡幅度逐渐收窄，且相对比特币呈现走弱趋势，后续需关注 ETF 资金是否恢复流入，以判断以太坊能否摆脱当前弱势格局。

2.2.5 比特币微策略购买：阶段性增持释放积极信号，力度仍需观察

本周微策略的比特币增持行为为市场注入一定信心，但增持力度仍低于 7 月水平：

增持详情：9 月 2 日微策略花费 4.49 亿美元，以 110981 美元的平均价格购买 4050 枚比特币，为 8 月以来最大金额的单次购买；

市场影响：在大盘回调背景下，微策略的增持行为起到一定 “托底” 作用，缓解市场恐慌情绪，但相较于 7 月的高频大额增持，当前力度仍显温和，需后续持续跟踪其购买节奏。

2.3 本周影响行情的中期数据变化

2.3.1 持币地址持币占比：中散户持续吸筹，大地址维持均衡

从比特币持币地址分层数据来看，本周市场呈现 “中散户吸筹、大地址观望” 的特征：

• 100-1K 枚比特币地址：持币占比再次拐头向上，回归前期上升趋势，反映中等规模投资者持续吸筹；
• 1K-10K 枚比特币地址：持币占比在相对底部维持小幅震荡，整体处于均衡状态，未出现明显吸筹或派发动作；
• 10K-100K 枚比特币地址：持币占比同样呈现区间震荡，大机构投资者暂未采取大规模操作，市场中期方向仍待明确。

2.3.2 比特币 URPD：108000-111000 美元形成新筹码密集区

本周比特币 URPD（未实现盈利 / 亏损分布）数据显示，108000-111000 美元区间出现大量换手，形成新的筹码密集区：

筹码积累规模：该区间累计积累 108.34 万枚比特币，成为当前市场重要的 “多空博弈带”；

后续关注重点：若后续行情回调至该区间，需观察能否形成有效支撑（即买盘能否承接抛压）；若突破该区间，则可能打开进一步上涨空间，该区间的支撑 / 阻力作用将成为中期行情的关键变量。

三、山寨市场解析

本部分从市场总览、二级市场行情、一级市场数据三大板块，拆解本周山寨市场的表现与核心特征。

3.1 市场总览

3.1.1 山寨币市值：环比下降，相对弱势明显

本周山寨币市值（TOTAL2，除 BTC、ETH 外全代币市值）呈现下降趋势，整体表现弱于主流币：

周五市值：10300 亿美元，较上周环比下降 2.83%；

市场特征：本周缺乏明确板块热点，叠加各国长端利率走高、市场避险情绪浓厚，山寨币资金吸引力下降，仅个别小市值代币（如 IDOL、TA、JELLY）及强庄控盘的大市值代币（M 代币）表现相对活跃。

3.1.2 链上 TVL 总览：同步价格下降，质押抛压不明显

本周链上总 TVL（总锁仓价值）随价格同步下降，但质押数量未出现显著变化，反映链上资金暂未大规模撤离：

周五总 TVL：1522 亿美元，较上周环比下降 3.20%；

核心特征：TVL 下降主要受资产价格下跌影响，而非质押资金主动撤出，链上抛压相对温和，市场未出现恐慌性撤离迹象。

3.1.3 稳定币市值与交易所储备：市值持续增长，交易所余额稳定

稳定币市场本周延续增长趋势，为山寨市场提供潜在流动性储备：

稳定币总市值：2659 亿美元，环比增加 1.29%，增速继续上升；

法币支持稳定币净流入：截止周五合计净流入 29.2 亿美元，保持较大流入幅度；

交易所稳定币余额：本周整体保持稳定，未出现大规模流出，市场资金暂未呈现 “离场” 迹象。

3.1.4 山寨指数与市场情绪：双双下降，热点消退

本周山寨指数与市场情绪指数同步回落，反映山寨市场活跃度与信心不足：

山寨指数：周五收于 51，较上周有所下降，相对主流币表现更弱；

市场情绪指数：周五收于 41，较上周继续下降，市场热点消退，波动率显著降低，资金观望情绪浓厚。

3.1.5 逃顶指标与山寨热度：风险值下降，等待情绪回暖

本周逃顶指标未出现命中信号，山寨热度维持低位，市场处于 “低风险、低热度” 状态：

逃顶指标：本周无一指标命中，多个指标风险值不同程度下降，山寨季指数略微回落，短期大幅下跌风险降低；

山寨热度（资金费率）：从资金费率图表来看，本周多数山寨币资金费率无明显波动，市场交投清淡，需等待大盘情绪回暖以带动山寨板块活跃度。

3.2 二级市场行情分析

本周比特币市占率回升，山寨币整体跑输大盘，相对弱势格局明确：

BTC 市占率：本周五收于 59.38%，较上周有所上升，反映资金向比特币等主流资产集中，山寨币吸引力下降；

主流币种汇率：SOL/BTC、ETH/BTC、BNB/BTC 汇率均呈现边际走弱趋势，叠加市场情绪持续降温，主流山寨币相对比特币的性价比暂未凸显，短期难以形成反转行情。

3.2.2 市场流量：板块波动收窄，ETH 资管端承压

从资金流入流出与机构动向来看，本周市场流量呈现 “低波动、弱偏好” 特征：

板块流量：按交易所币种板块排序，本周各板块资金流动波动幅度较小，其中跨链桥板块跌幅最大，ZRO 等标的短期热度 “昙花一现”，反映市场热点持续性极差，资金难以形成有效聚集；

机构侧动向：比特币 ETF 虽维持小幅净流入，但以太坊 ETF 单日均为净流出，且以太坊资管公司市值相对持仓币值出现明显折价，后续资管产品融资持续性面临考验，需重点关注以太坊 ETF 资金能否恢复流入，以改善当前弱势格局。

3.3 一级市场数据分析

3.3.1 四大公链现状：TVL 小幅调整，整体表现平稳

本周四大公链 TVL（锁仓价值）略有下降，但整体波动幅度可控，未出现大幅撤离情况：

3.3.2 链上数据分析

• 链上资产流向：ARB 净流入领先，USDC 增发居前

本周链上资产流动呈现 “局部活跃、整体平稳” 特征，部分公链与稳定币表现相对突出：

公链资金流向：DeFi 桥接资产中，ARB 链净流入规模最大，成为本周资金重点关注的公链之一；BASE 链则出现净流出，后续需关注其能否依托 Coinbase 生态修复资金流入态势；

稳定币增发：USDC 本周增发规模最大，且 ETH 链上稳定币增长势头保持良好；中心化交易所（CEX）稳定币流出规模较小，链上与交易所资金池相对稳定。

• 链上用户活跃度和投机情绪：整体平淡，BASE 短期回暖

本周链上用户活跃度与投机情绪整体处于低位，仅个别公链出现短期改善：

用户活跃度：多数公链活跃用户数量环比持平，仅 BASE 链受 Coinbase 上币利好影响小幅走高；整体来看，链上用户参与度未出现实质性提升，需等待市场情绪回暖带动用户回归；

投机情绪：DEX（去中心化交易所）的协议收入、活跃用户、交易量等核心指标，环比上周基本持平，未出现明显增长；市场投机意愿低迷，短期难以形成带动山寨板块的赚钱效应。

• 链上荣枯指数：收于 50，跌破上升线

综合四大公链 TVL、二级市场流量、用户活跃度、费用与 REV（收入）四大维度，加权计算本周链上荣枯值为 50，正式跌破上升线，进入 “衰退线” 区间：

1. 四大公链 TVL 与 DEX 数据（40% 权重）：得分 24/40（60%），TVL 略有下降但整体平稳，DEX 数据无显著亮点；
2. 二级流量参考（20% 权重）：得分 5/20（25%），以太坊 ETF 持续净流出，山寨板块交投清淡，资金配置意愿弱；
3. 用户活跃度（20% 权重）：得分 10/20（50%），仅 BASE 链小幅改善，整体用户参与度低迷；
4. 费用与 REV（20% 权重）：得分 13/20（65%），ETH 链上费用与协议收入表现相对坚挺，成为支撑荣枯值的核心因素。

这一结果表明，当前链上生态已从前期的 “缓慢上升” 转入 “平稳衰退” 阶段，市场需等待宏观环境改善或政策利好刺激，才能重新回到上升通道。

四、后市展望与操作建议

4.1 核心风险与机会

风险点

欧债危机持续发酵：若英国、法国等国财政困境加剧，全球避险情绪可能进一步升温，资金或持续从加密市场撤离，主流币可能再次测试关键支撑位（如比特币 5 万美元）；

宏观数据不及预期：本周美国 CPI、PPI 等数据若高于预期，可能强化美联储加息预期，推动美元与美债收益率上涨，进一步压制加密资产价格；

以太坊 ETF 持续流出：若以太坊 ETF 净流出态势未改善，可能引发市场对以太坊生态的担忧，导致其相对比特币进一步走弱，拖累山寨板块整体情绪。

机会点

稳定币流动性储备充足：稳定币总市值持续增长，累计净流入规模较大，若市场出现明确止跌信号，这部分资金可能快速入场，推动行情反弹；

微策略增持与筹码集中：微策略阶段性增持释放积极信号，且比特币 108000-111000 美元形成筹码密集区，若该区间支撑有效，可能成为中期底部；

政策与会议利好：CoinDesk 监管会议若释放加密友好信号，或欧洲央行货币政策偏向宽松，可能短期提振市场风险偏好。

4.2 操作建议

短期（1-3 天）：重点关注美国 CPI、PPI 数据与欧洲央行利率决议，若数据低于预期或政策偏宽松，可轻仓参与反弹；若数据利空，需警惕主流币破位风险，保持观望为主；

中期（1-2 周）：跟踪比特币 108000-111000 美元支撑有效性与以太坊 ETF 资金流向，若比特币站稳支撑且以太坊 ETF 恢复流入，可逐步布局优质主流币（如 BTC、ETH、SOL）；

山寨币操作：当前山寨市场缺乏赚钱效应，暂不建议大规模配置；仅可关注市值较小、基本面扎实且有短期利好（如项目升级、上币）的标的，且仓位需控制在总仓位的 10% 以内，避免追高。

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撰稿：WolfDAO