大摩认为，比特币矿企拥有约 6.3 吉瓦的已运营大型站点，以及另外 2.5 吉瓦在建产能，是 AI 公司「最快获得电力、执行风险最低」的选择。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

人工智能的爆发式增长正引发对电力的空前渴求，而能够立即满足这一需求的供给却极为有限。

据追风交易台消息，根据摩根士丹利 21 日的研究报告，2025 年至 2028 年间，仅美国就面临高达 45 吉瓦（GW）的数据中心电力缺口。即便考虑到天然气、核能等其他创新解决方案，缺口依然存在。

与需要数年才能并网的新项目不同，比特币矿企拥有现成的、已接入电网的大型场地和电力容量。报告指出，美国比特币矿企拥有约 6.3 吉瓦的已运营大型站点，以及另外 2.5 吉瓦在建产能，是 AI 公司「最快获得电力、执行风险最低」的选择。

目前，许多比特币矿企的股票估值仍停留在挖矿逻辑上，其「企业价值 / 瓦特」（EV/Watt）指标极低。报告测算，将矿场改造为数据中心所创造的股权价值可达每瓦特 5 至 8 美元，远高于这些公司当前的交易水平。对于投资者而言，这或许意味着一个显著的价值错配和潜在的 Alpha 机会。

迫在眉睫的电力瓶颈

AI 对算力的需求呈指数级增长，但这背后是电力的硬约束。摩根士丹利的模型显示，2025 至 2028 年间，美国数据中心的电力需求预计为 65 吉瓦。然而，目前电网能提供的近期接入容量仅为 15 吉瓦，加上在建的约 6 吉瓦数据中心，两者相加后仍存在约 45 吉瓦的巨大电力缺口。

报告分析，即使将天然气涡轮机交易（约 15-20 吉瓦）、Bloom Energy 的燃料电池（约 5-8 吉瓦）以及利用现有核电站的方案（约 5-15 吉瓦）等所有创新措施都考虑在内，并假设它们都能顺利执行，到 2028 年，美国数据中心开发者仍将面临约 5 至 15 吉瓦的电力短缺。施耐德电气最近的一份调查报告也印证了这一挑战，指出「获取电力」已成为数据中心项目延期的首要原因。

被市场低估的「电力现货」：比特币矿场的独特价值

在电力瓶颈之下，比特币矿场提供了一个看似出人意料却又合乎逻辑的解决方案。摩根士丹利指出，这些矿场拥有 AI 玩家最看重的核心资产：已获批的电网连接和大规模电力供应能力。这使得它们可以绕开新建数据中心通常需要经历的、耗时数年的「大负荷互联」审批流程。

数据显示，美国比特币矿企拥有约 6.3 吉瓦已投入运营的大型（100 兆瓦以上）站点，另有 2.5 吉瓦在建，以及 8.6 吉瓦已获得电网接入许可的开发中项目。报告认为，这些现成的电力资源对 AI 公司具有极高价值，将这些站点改造为 AI 数据中心，其建设周期（约 18-24 个月）与比特币站点从开发到完善电力基础设施的时间线可以完美契合。

摩根士丹利强调，「企业价值 / 瓦特」（EV/Watt）是评估此类公司价值的一个被市场忽视的关键指标。许多比特币矿业公司的估值仍显著偏低。

将比特币矿场改造为 HPC 数据中心所能创造的经济价值是惊人的。摩根士丹利通过一个价值创造分析模型进行了演算：假设一家比特币矿企将一个 100 兆瓦的站点改建成一个「带电外壳」数据中心（不含芯片和服务器），然后长期租赁给客户。

分析显示，若租户为大型云服务商（Hyperscaler），该项目可创造约 5.19 亿美元的股权价值，即每瓦 5.19 美元。若租户为新兴云服务商（Neocloud），可创造的股权价值更高，达到约 7.81 亿美元，即每瓦 7.81 美元。报告指出，这个约 5 至 8 美元 / 瓦的价值创造潜力，远高于目前许多比特币矿业股的交易水平。这种交易结构通常采用项目融资，杠杆率高，同时避免了持有芯片本身带来的商业风险，对各方都具有吸引力。