一、行情回顾：大盘剧烈回调，多空分歧加剧

本周行情波动极具破坏性，上周降息落地后市场短暂上冲即开启下杀模式。9 月 19-22 日，BTC 回调至 115000 附近横盘震荡，市场一度认为调整接近末端，但随后跌破 8 月 30 日上涨以来的中线位置，快速插针至 111500 后小幅止跌，反弹至 113800 形成中继形态。9 月 25 日市场再度下杀，BTC 第二段跌幅与首轮基本持平，ETH 表现更弱，受 4200 关口明显压制后跌至 3850 左右，整体呈现 “BTC 弱反弹、ETH 跟跌” 的格局。

二、核心数据追踪：资金面分化显谨慎

2.1 稳定币：增发延续但增速放缓

本周稳定币总量续创新高至 2474.87 亿美元，单周增发 19.83 亿美元，日均增发 2.83 亿美元。尽管较上周的 36.57 亿美元环比下降 45.77%，但从历史数据来看，当前增发水平仍处于相对高位。稳定币的持续供给为后续行情反弹储备了流动性基础，若后续增发规模维持高位，有望支撑大盘止跌回升。

2.2 ETF 资金：机构情绪转向谨慎

BTC ETF 本周净流出 2.6162 亿美元，较上周 13.0639 亿美元的净流入环比减少 15.6801 亿美元；ETH ETF 同样由上周 9.1475 亿美元净流入转为 4.9951 亿美元净流出，且单日净流出规模逐日扩大。ETF 资金流向逆转反映出美国及机构投资者对短期行情的谨慎态度，后续需重点关注资金是否回归净流入，这将成为判断市场止跌的关键信号之一。

2.3 场外与巨头动向：抄底信号与情绪提振

USDT 与 USDC 场外溢价率本周呈明显上行趋势，显示市场下跌过程中，场外资金抄底意愿强烈，为短期市场提供一定支撑。巨头方面，微策略于 9 月 22 日斥资 1 亿美元，以 117344 美元的平均价格增持 850 枚 BTC，9 月买入频率显著高于 7、8 月，对市场情绪起到一定提振作用。

2.4 持币结构与筹码分布：中小户吸筹、大户派发

从持币地址占比看，100-1K BTC 的中小持币地址占比持续上升，维持吸筹状态；而 1K-10K、10K-100K BTC 的大户地址占比则呈下行趋势，处于派发阶段。筹码分布显示，110700-113200 区间本周换手增加，买入力量显现但未能抵御上方抛压，价格跌破后该区间已转为潜在阻力位，短线反弹需重点关注此处反应。

三、山寨市场解析：全面承压，流动性收缩

3.1 市场总览：市值与情绪双杀

本周五 TOTAL2（除 BTC、ETH 外全代币市值）降至 10500 亿美元，环比下跌 10%；链上总 TVL 降至 1480 亿美元，环比下降 9.3%，跌幅创近期之最。

稳定币虽实现 31 亿美元净流入，总市值环比增加 1.02%，但交易所稳定币余额大幅流出 4.83%，资金避险倾向明显。市场情绪指数从上周高位跌至 32，山寨指数降至 71，较主流币 BTC 表现更弱，仅币安新上代币及 CZ 推特喊单代币逆势上涨，操作难度极大，UXLink、Gain 等项目被盗及极端波动进一步加剧市场恐慌。

3.2 二级市场：强弱分化与资金撤离

BTC 市占率升至 62.55%，显示资金从山寨向主流币避险；SOL/BTC、ETH/BTC、BNB/BTC 汇率均大幅下跌，ETH/BTC 走势尤为疲软，在财库公司增持缺失下逆转乏力。板块方面，Game、Meme、RWA 等热门板块跌幅居前，全板块普跌；机构侧 BTC、ETH ETF 小幅流出，财库无任何增持动作，短期市场缺乏核心推动力。

3.3 一级市场与链上：活性不足，荣枯承压

四大公链 TVL 集体下跌，SOL 链跌幅最大达 15.63%，ETH 链跌至 853 亿美元。链上资产流向显示，ARB 链获净流入，而此前牛市热门的 Hype 链首次出现明显流出；稳定币增发以 USDT 为主，资金从 CEX 向链上 DeFi 固收转移迹象初现。用户活跃度方面，仅 BSC 链受 CZ 影响略有提升，其余公链表现平淡；DEX 协议收入与交易量边际好转，但未形成规模效应，一级市场整体清淡，无明显赚钱效应。

本周链上荣枯指数跌至 50 分，刚好跌破上升线，其中四大公链 TVL 与 DEX 数据得 55%，二级流量得 50%，用户活跃度仅得 20%，费用与 REV 得 60%，显示市场已从上升阶段进入调整期。

总结

本周加密市场在大盘回调与资金谨慎情绪共振下，呈现 “主流币抗跌、山寨普跌” 的格局。稳定币持续增发与场外抄底提供了潜在支撑，但 ETF 资金流出、大户派发及链上活性不足仍压制行情反弹。后续需重点关注 BTC 110000 关口支撑有效性、ETF 资金回流情况及稳定币增发节奏，若上述指标改善，市场或有望逐步止跌；反之，调整周期可能进一步延长。山寨市场需等待情绪修复与资金回流，短期宜以观望为主，规避无逻辑支撑的投机标的。

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撰稿：WolfDAO