过去十年，区块链行业缔造了一轮又一轮的的财富神话。

每一轮区块链财富的转换看似无迹可寻，但却都遵循了一个基本原则，那就是——每一轮的区块链财富浪潮都是由全新的”资产发行范式“驱动的。

2014 年 -2017 年，由 ETH 开启的全新资产发行范式——ICO，启动了区块链行业的第一轮财富浪潮。

ICO（Initial Coin Offering），即首次代币发行，项目方绕过 VC 等融资中介，一份白皮书直接触达散户投资者，ICO 成就了无数项目，也成就了无数”ICO 百万富翁“。鼎鼎大名的 Hashkey，就是靠投资 ETH 早期份额一战成名；8 年涨幅超过 10000 倍的 BNB 也是通过 ICO 完成融资的，连孙哥的 Tron 波场链也是靠 ICO 融资启动的。

近两年，我们频繁看到一些以太坊 ICO 时代的巨鲸动辄抛售数亿美金的 ETH，但是，当年其可能仅仅投资了几千美金（以太坊 ICO 价格约 0.3 美金，6000 美金可获得 2 万枚 ETH，当前价值约 8000 万美金）。

ICO 是区块链行业的第一代资产发行范式，ICO 不仅成就了以太坊、Binance、Tron 等头部项目，也开辟了链上融资及发行资产的先河。

当然，ICO 的问题也很明显：没有监管，没有约束，只要一份白皮书就能融资几千万美金甚至数亿美金，因此，催生了大量诈骗项目和垃圾项目。2017 年 12 月，ICO 达到巅峰，2018 年 1 月以后，ICO 热度骤降，市场暴跌，无数项目归零，区块链行业进入了长达两年的漫漫熊市。

直到 2020 年，区块链行业才再次出现了完全区别于 ICO 的资产发行范式——ILO

2020 年初，去中心化借贷协议 Compound 率先启动流动性挖矿，用户只需向智能合约存入流动性，就可以铸造 $Comp 代币。Comppound TVL 快速暴增 10 倍，$Comp 价格也从 60 美金暴涨到 900 美金。

Comp 开创的这种模式叫做流动性挖矿（Liquidity Mining），项目代币是通过 LP 注入流动性挖矿铸造发行的，因此，我们可以称之为 ILO（Initial Liquidity Offering）。

LP 通过智能合约在 Pool 内为 DeFi 项目提供流动从而铸造代币，期间产生了类似 Compound（Comp 150 倍）、Yearn.finance（YFI，1000 倍，价格一度超过当时的 BTC）等明星项目，我们可以把通过流动性挖矿铸造代币的资产发行范式称为 ILO（Initial Liquidity Offering）。

ILO 成就了一大批 DeFi 项目，也是 ILO 这种全新资产发行范式直接推动了 DeFi Summer 的到来。我们称 ILO 为第二代资产发行范式。

其实，2019 年 -2021 年期间，区块链行业还出现了短暂的 ICO 变体——IEO（Initial Exchange Offering）和 IDO（Initial DEX Offering），虽然 IEO/IDO 只是对 ICO 的改良版本，但也一度引发了一波财富机会。

IEO 是在 Binance 等中心化交易平台发行资产，而 IDO 是在去中心化平台进行募资和发行资产。IEO 范式的典型案例是 Axie Infinity（AXS) 和 Polygon((MATIC)，两者分别创造了 1600 倍和 1100 倍的涨幅；IDO 的典型项目是 Bloktopia (BLOK)，最高创造了 550 倍的涨幅。

IEO 和 IDO 是 ICO 的变体，是对 ICO 的改良，但是没有脱离 ICO 的本质。ILO 直接带来了 DeFi Summer，为 DeFi 赛道的启动和发展，提供了强大的爆发力，但是，ILO 狂潮也催生了无数劣质的流动性挖矿项目，最终，DeFi 泡沫在 2021 年底破灭，区块链行业再次进入漫漫熊市。

直到 2024 年，区块链行业诞生了第三代资产发行范式——基于 Pump.fun 的 Meme Launch，我们暂且称之为 IMO（Initial Meme Offering，即首次 meme 发行）。

IMO 把资产发行和即时交易融为一体，通过内盘陡峭的 Bonding Curve 设计，让代币在铸造过程中形成巨大价差，在内盘完成基础融资规模后，直接进入外部 DEX 进行更大规模的交易和流通。

Pump.fun 所代表的 IMO 是对区块链资产发行范式的组合式创新，结合了 Bonding Curve 和 DEX 交易，同时通过前置工具把发币行为模块化、批量化。IMO 将区块链资产发行推向极致大众化并基于巨大价差形成病毒式传播，这种模式非常适合 Meme 形态的资产发行。

IMO 不仅成就了 SOL 的暴涨（从 60 美金一度涨到 290 美金），并诞生了 Fartcoin、Punt、Aura 等涨幅超过 1000 倍的 Meme，以及无数靠 IMO 身价过亿的加密新贵。

从 ICO、ILO、IDO/IEO 到 IMO，我们可以清晰地看到，每一轮区块链财富盛宴，底层都是由创新型的资产发行范式在驱动。

所以，当我们要提前布局下一轮财富机遇时，一定要紧盯资产发行范式的变化。

那么，如何把握未来 5-10 年区块链财富的演变趋势呢？

首先，我们来看 2025 年以来，区块链行业发生了哪些机构性变化？

首先，区块链行业整体开始趋向合规，监管也逐渐完善，美国率先立法引领行业合规标准；其次，行业参与者由之前的加密原生用户以及散户群体为主导，逐渐转向以华尔街以及传统机构为主导；主流项目也由过去的 Crypto Native 项目逐渐转向以美元和美股、债券、能源为底层资产锚定的 RWA 资产为主；而底层公链以及各类主流 DeFi 协议也逐渐演变为承接这些 RWA 资产的链上金融基础设施。

2025 年，RWA 代币化规模已超 300 亿美金，全球最大的资管机构——贝莱德预计，五年后（2030 年）链上流通的 RWA 资产规模将达到 10 万亿美元。从 300 亿到 10 万亿，是超过 30 倍的增长空间。

因此，我们基本可以预判，区块链未来 5-10 年，将是在合规环境下，由大机构推动的资产上链（RWA）将成为区块链行业主流，而 RWA 将成为未来区块链行业增速最快的资产类型。

那么，延续我们之前的思路，追逐区块链财富的流动，就是紧盯资产发行范式的变化。

那么，既然，RWA 是未来 5-10 年的区块链主要资产类型。那么，基于 RWA 这类资产，会不会诞生全新的资产发行范式呢？

答案是肯定的！

RWA 资产与加密原生资产、Meme 等资产都不同，它是一种锚定链下真实资产和权益的链上资产，那么，RWA 的发行方式一定是完全区别于之前的资产发行范式的。

因此，只要我们能识别和锁定适配 RWA 的资产发行范式，就能牢牢把握未来 5-10 年的区块链财富浪潮。

那么，适配 RWA 的资产发行范式大致会长成啥样呢？

我们在市场上调研了大量专注于 RWA 资产发行和交易平台，诸如：IX Swap、Rooster Protocol、PicWe、Bitverse 等平台，从中我们大致总结出了适配 RWA 的资产发行范式的基本原则和核心设计机制（融资解锁机制、派息机制、RWA 价值捕获机制），其中，以 PicWe 提出的 IRO 范式最具代表性。

下文我们将围绕 IRO 为大家拆解 RWA 的资产发行范式，从而帮助大家洞悉可能适配 RWA 的资产发行范式，进而洞见未来 5 年区块链财富可能的演变动向。

PicWe 是一个全链的 RWA 流动性基础设施，目前上线了 RWA 发行和交易功能。近期，PicWe 上线了吉尔吉斯斯坦天山水电站项目 Isfayram（$IHP)，并通过 IRO 成功融资 110 万美金。

PicWe 推出了一种专门为 RWA 定制的资产发行范式——IRO，即首次真实世界资产发行”。

IRO 整个流程大致分三个阶段——准备、发行、交易。

第一、准备阶段

发行方（真实企业）须提交详尽资料，包括公司注册证明、资产审计报告、融资额度、资金使用计划、预期 APY 及派息时间表等信息。

例如，Isfayram 水电站 IRO 披露了吉尔吉斯斯坦天山项目的 4.02MW 首阶段产能、年发电 2290 万 kWh 等数据。

第二、发行阶段

项目审核通过后启动融资，用户通过 IRO 参与投资的资金 100% 锁定于项目专属的国库智能合约，这些资金只有在项目方向国库注入约定的 APY 收益（水电站项目 APY 为 20%）后才会触发智能合约进行分批解锁。这种设计从智能合约的层面保障了投资者权益。

第三、交易阶段

用户持有 IRO 资产（如水电站资产 $IHP）不仅可以享受项目承诺的收益，同时，可以在 PicWe 的 DEX 内交易。

为了进一步保障投资者的权益，PicWe 还为 IRO 资产设计了一个地板价。地板价构成因素主要有四部分，国库内注入的融资金额、RWA DEX 交易产生的手续费、发行方注入的 APY 收益，三者共同形成 IRO 的总保障金，总保障金 / 流通代币总量=地板价。

有了地板价的设计，投资者随时可以获得保障性退出，也就对投资者形成了“下行保护”。而地板价也将随着 IRO 的交易量、项目收益的不断注入而持续升高。

作为专为 RWA 资产设计的 IRO，总结起来共有三大特点：

1、基于项目履约情况释放融资额，并通过智能合约自动监控和执行，最大限度保障投资者权益。

这一点是对过去 ICO、IEO、IDO 等融资模式的改进，2017 年，以太坊创始人 Vitalik 曾提出过类似的基于智能合约与项目履约能力而自动执行的去中心化投融资范式，没想到今天在 PicWe 的 IRO 这里看到了，而且实现方式具有可复制性。因为，RWA 项目只要向国库智能合约地址注入预先设定的 APY，就能自动触发拨款合约，这一切都形成了自动化、合约化，省去了大量人工干预成本，从而具备了可复制性。

协议的可复制性是被广泛采用的关键，这里也能看出 PicWe 团队确实对 RWA 这类资产进行了深入思考和探索。

2、IRO 的地板价设计也符合 RWA 投资者的心理，同时对投资者形成了“下行风险保护”。

项目国库合约内未花费的资金、RWA DEX 的交易费、以及发行方兑付的 APY 收益功能构成了 IRO 资产的地板价，等于给投资者在智能合约层面设计了”风险下限“，这很符合 RWA 投资者的心理预期。

3、地板价和二级市场形成了动态博弈

地板价适合持有 IRO 资产获取 APY 收益的稳健型投资者，而 RWA DEX 则适合追求波动性的二级投资者。二级投资者在波动中获取交易收入，同时，波动交易带来的交易手续费又继续推高地板价，这样的设计，也打破了 RWA 资产只适合持有理财不适合交易的魔咒。

未来再引入 IRO 资产质押获取 APY 收益，则进一步推动稳健型投资者和二级交易者的市场博弈；而围绕质押的 LRT，可以进一步设计本息分离的 YT 和 PT（20% APY 是极好的 LRT 标的了），从而进一步增加 IRO 资产的金融杠杠属性和可玩性。PicWe 体验链接：https://picwe.org?code=81b0fa6cb606c52329e9cf4dcfe6a3a4df398ad5

以上，就是 PicWe 的 IRO 机制设计，笔者团队调研了市面上大量 RWA 资产发行机制，目前 PicWe 的 IRO 设计最具创新性和代表性，也比较适配 RWA 资产特点，根据其第一期 RWA 项目发行情况来看，Isfayram 水电站 IRO 成功融资 110 万美金，$IHP 地板价在稳中上涨（主要是交易手续费不断注入），同时项目市值在 1000 万美金以上波动，用户交易量也在稳步上涨，整体项目呈现比较健康的状态。

目前，我们把这种针对 RWA 资产的 IRO 机制列为适配未来 RWA 资产发行范式的范畴，并作为重点关注对象持续观察。如果大家发现比较有意思的 RWA 资产发行机制，也欢迎推荐给我们，我们研究后将和大家继续分享。

我们认为研究 RWA 的资产发行范式就是在研究未来 5-10 年的区块链财富密码。

因为，正如我们文章开头所说的，区块链行业的每一轮财富浪潮都是由创新的资产发行范式驱动的，而资产发行范式的转变就是区块链财富浪潮不断转换的本质。