单季结算 11.9 万亿美元，USDC 的规模已逼近美国 GDP 的一半。

撰文：马赫，Foresight News

2 月 25 日，Circle 公布了其 2025 财年总收入与储备金收入 27 亿美元，增长 64%。消息公布后，CRCL 从 61 美元一度暴涨 35%，收盘价 83 美元，创下自去年 10 月 2 日以来最大单日涨幅。市场用真金白银投票，认可了这份财报的分量。

要知道，从去年 6 月 IPO 后触及 298 美元高点后，CRCL 股价一路回撤，2 月 5 日一度跌至 49.90 美元的历史低点。这次强势反弹，某种程度上是市场对前期过度悲观情绪的修正。

USDC 流通量 2025 年年末达 753 亿美元，同比增长 72%

先看最硬核的指标：USDC 流通量年末达到 753 亿美元，同比增长 72%。这个数字意味着什么？在稳定币市场整体增速放缓的背景下，Circle 的市场份额反而扩大了 4.26 个百分点，达到 28%。

此消彼长的逻辑很简单——Tether 的合规争议给了 USDC 可乘之机，而 Circle 在监管合规上的长期投入正在兑现为市场份额。

链上 USDC 交易量 Q4 单季度 11.9 万亿美元，同比暴增 247%。这个数字几乎是美国 GDP 的一半。当然，链上交易量存在大量对敲和套利行为，即便如此，247% 的增速也说明 USDC 作为结算基础设施的渗透率在快速提升。

收入端，Q4 总收入 7.7 亿美元，同比增长 77%，超出 FactSet 分析师平均预期的 7.48 亿美元。其中储备收入（Reserve Income）7.33 亿美元，同比增长 69%，贡献了绝大部分营收。

这里解释一下储备收入的逻辑——Circle 将用户存入的美元用于购买短期美债等低风险资产，赚取利差。Q4 的储备回报率为 3.8%，虽然同比下降 68 个基点，但 USDC 流通量的翻倍增长完全抵消了利率下行的影响。

真正让市场兴奋的是利润端的爆发。Adjusted EBITDA 达到 1.67 亿美元，同比暴增 412%，远超分析师预期的 1.3 亿美元。RLDC 利润率（收入减去分发成本后的利润率）从 30% 跃升至 40%，提升了整整 10 个百分点。

规模效应开始显现，每多发行一美元 USDC 的边际成本在快速下降。

2026 年年内上线 Arc 主网

财报中有几个值得关注的业务信号。

首先是 Arc 公测网的进展。100 多家机构参与，近 100% 的正常运行时间，0.5 秒的交易最终性，日均 230 万笔交易量。这些数据看起来像是技术参数，但背后是传统金融基础设施对链上结算的真实需求。Visa 宣布美国发行方和收单方可以使用 USDC 与 Visa 进行结算，这意味着 USDC 开始渗透到传统支付体系的底层。

值得一提的是，Circle 在报表中提及计划将在 2026 年年内上线 Arc 主网。

其次是 Circle 支付网络（CPN）的扩张。55 家金融机构注册，年化交易量 57 亿美元。这个数字目前还小，但方向很重要——Circle 正在从单纯的稳定币发行商向支付网络运营商转型，这个商业模式的想象空间比收息差要大得多。

欧元稳定币 EURC 方面，流通量 3.1 亿欧元，同比增长 284%。在 MiCA 监管框架落地后，欧元稳定币的需求正在被激活。USYC（代币化美债产品）资产规模 15 亿美元，环比增长 111%，机构资金对链上收益产品的接受度在提升。

财报并非全是好消息。全年来看，Circle 录得净亏损 6950 万美元，主要原因是 IPO 触发的股权激励费用高达 4.24 亿美元。如果剔除这部分非现金支出，全年调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为 5.82 亿美元，同比增长 104%。

储备回报率从 4.1% 降至 3.8%，这个趋势可能会持续。

根据 Polymarket 最新数据显示，今年 3 月，美联储不降息的概率为 97%，今年 4 月，不降息的概率为 86%，今年 6 月，美联储降息 25 个基点为 46%。

若今年 6 月，美联储选择再度降息，Circle 的利差收入必然承压。

管理层给出的 2026 年指引也反映了这一点——扣除分销成本后的收入利润率指引为 38%-40%，基本维持现状，说明利润率的扩张空间可能已经有限。