01 战争成为全球资产“定价引擎”

2 月 28 日的这场美伊以冲突，本质上不是一场局部军事事件，而是一台高速运转的“全球定价机器”。

美以对伊朗的打击、伊朗对海湾国家的报复，使战火在数小时内扩散至阿联酋、巴林、卡塔尔等多个节点。阿联酋防空系统拦截了大量导弹和无人机，但坠落残骸仍造成平民伤亡和港口起火，迪拜与阿布扎比的基础设施受到波及。

阿联酋这个以“安全”、“中立”、“财富自由流动”闻名的国家，开始被战争重新定价。

市场的反应路径非常典型：先是能源，再是航运与保险，随后是股债汇与包括加密货币在内的风险资产。

战争并不需要摧毁城市，只需要让“确定性”消失，资产价格就会开始重写。

02 霍尔木兹：全球 20% 石油的“咽喉”被卡住

霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一的石油海运量。一旦航运受阻，市场面对的并不是简单的供给减少，而是交付时间变得不可预测。

冲突升级后，多家能源公司暂停通过该海峡运输，油轮遇袭、船只滞留，航运公司被迫绕行，布伦特原油迅速跳升至 80 美元上方。油价的上涨具有强烈象征意义，但真正改变全球贸易逻辑的，是远期合约的犹豫与贸易融资的收紧。

当贸易商开始担心“货还能不能按时到”，全球供应链就从价格问题变成时间问题。对于工业体系而言，这种不确定性远比油价本身更具杀伤力。

03 先爆的是保险

在战争中，航运保险的变化往往快于运费本身。海湾航线的战争险保费在短时间内上涨约 50%，单次航程成本增加 10-20 万美元。这笔费用最终不会停留在航运公司账面，而会通过贸易与物流层层传导。

传导机制会直接导致：

进口商品的到岸成本上升

制造业原材料价格被动抬升

跨境贸易利润空间被压缩

这是一种“延迟的通胀”。它不会立刻体现在统计数据里，但会在未来几个月出现在日用品、家电与工业品的价格中。

04 全球人员流动被按下暂停键

冲突后，多国临时关闭空域，欧洲与亚洲的航司取消或绕飞海湾航线，数十万旅客滞留。迪拜这一全球最繁忙的国际航空中转枢纽之一，其航班扰动意味着全球东西向人员流动效率骤降。

380 多万的回国机票只是表象，更深层的影响是商务出行延误、跨境项目推进放缓，以及高附加值货物空运成本上升。全球化最重要的基础设施之一，在战争面前表现出高度脆弱性。

05 金融市场的标准剧本：Risk-off

能源冲击迅速传导至宏观预期。高油价意味着通胀压力上行，而通胀预期的抬升会压缩降息预期，利率曲线被动上移

市场随之进入典型的 risk-off （市场风险偏好切换）状态：资金流向债券、黄金与通胀敏感型大宗商品（如能源、贵金属、工业金属、农产品等），权益类资产承压。

由于成长股与 AI 板块本身依赖远期现金流，当贴现率重新上行，未来收益的现值迅速下降，这也是为什么在冲突消息传出前后，美股纳斯达克高估值板块率先承压。

06 加密市场：已全面进入全球宏观定价体系

如果把时间拨回三年前，地缘冲突对加密市场的影响，大多停留在情绪层面；但在近期的地缘冲突中，链上资产的反应路径几乎与传统金融市场同步。

（1）BTC 和 ETH

在冲突消息传出的周末，传统市场尚未开盘，BTC 已经开始下跌，从约 6.8 万美元回落至 6.4 万美元附近，ETH 跌幅更深，一度超过 8%。与此同时，链上衍生品市场出现大规模去杠杆，24 小时内全网合约爆仓金额超过 10 亿美元，未平仓合约快速下降，资金费率转负。

这背后的逻辑，与纳斯达克在高利率预期下的下跌完全一致：当市场开始重新定价降息路径时，最先被抛售的永远是对流动性最敏感的资产。与黄金不同，BTC 的核心定价锚仍然是美元流动性，而不是避险需求。

但与传统风险资产相比，加密市场呈现出了一个明显的特征：恢复速度更快。当股指期货企稳、油价涨幅收窄后，比特币同步反弹。这种 V 型结构的根本原因在于它没有交易时间限制，也不存在跨市场清算延迟。在突发宏观事件中，加密市场成为全球第一个完成“价格发现—去杠杆—再平衡”的资产类别。

（2）稳定币

如果说比特币体现的是风险偏好的变化，那么稳定币体现的则是链上美元的流动方向。冲突升级后，USDT 与 USDC 的链上转账量和交易所净流入明显上升，原因是当投资者卖出风险资产但并未离开市场时，资金会停留在稳定币中等待重新配置。因此，稳定币市值的变化，本质上是链上的“现金仓位”。

（3）代币化黄金

而代币化黄金与链上 RWA，可以在传统市场关闭时继续为传统资产定价。周末期间，PAXG 与 XAUT 出现溢价交易，其价格走势与黄金现货开盘后的方向高度一致。这意味着链上资产正在成为传统资产的“影子价格发现机制”。

（4）总结

黄金仍然是终极避险资产

美债仍然是全球流动性的锚

BTC 是对美元流动性最敏感的高β资产

稳定币是链上的美元现金

链上 RWA 是传统资产的时间延伸市场

链上市场已经不再只是一个高波动的边缘资产类别，而是开始承担与传统金融市场相同的功能——风险定价、流动性缓冲与跨市场套利。在地缘冲突这种突发性宏观事件中，这种结构性变化尤为明显。

07 中国为全球资产提供更多确定性

当能源、航运、航空三条全球化动脉同时受到冲击时，市场真正寻找的并不是“涨得最多的资产”，而是一个能够提供确定性的结构。

在这一轮冲突中，中国所扮演的角色，本质上不是传统意义上的避险市场，而是全球波动中的承托层。

（1） 中国：供给稳定性带来的“抗冲击溢价”

当霍尔木兹风险推高能源与运费时，全球制造业真正面临的并不是成本问题，而是交付不确定性。

中国的特殊性在于，它仍然拥有全球最完整的工业体系。世界银行与联合国工业发展组织的数据显示，中国制造业增加值长期占全球约 30%，接近第二名美国的两倍。这意味着外部运输成本上升，并不会线性传导为国内供应链的中断。

更关键的是关键工业品的产能集中度。在新能源设备、消费电子、光伏组件等领域，中国的全球产量占比普遍超过 60%。当欧洲航线绕行、红海与海湾运力紧张时，这种本土化制造能力直接转化为订单稳定性。

2024 年红海危机期间，全球海运价格指数一度上涨超过 120%，但中国出口商品的交付周期波动明显小于东南亚制造中心。这种波动更小的供给能力，本身就是一种溢价。

当全球在为能源重新定价时，中国在为“稳定交付能力”定价。

（2）中国香港：动荡周期中的“定价接口”

在地缘冲突阶段，资金最怕的不是下跌，而是无法退出。而香港仍然是亚洲少数同时具备美元清算体系、离岸人民币中心、直接连接中国资产以及普通法资产处置路径的市场。

2023—2024 年，香港股市日均成交额维持在约 1000 亿港元水平，南北向资金持续双向流动；CIPS 参与机构（人民币跨境支付系统）已超过 1400 家，覆盖 100 多个国家和地区。这意味着在全球波动上升时，资金仍然可以通过一个制度成熟的市场完成配置与退出。

在虚拟资产与 RWA 领域，随着香港的持牌交易平台体系落地，以及代币化债券、代币化基金等项目推进，香港正在形成一种新的金融结构：传统资产可以合规进入链上市场，而链上资产可以在传统法律体系下完成清算。

在地缘冲突周期中，这种结构提供的是跨时区的连续定价能力。当欧美市场周末关闭时，香港仍在交易；当传统市场存在结算时差时，链上市场仍在定价。

这使香港成为传统金融与链上金融之间的时间接口。

08 新的资产定价锚正在形成

这场冲突改变的，并不仅仅是能源价格或航线选择，而是全球资本对“安全与流动性”的重新理解。

未来的资产定价中心，必须同时具备三种能力：

承接生产的工业基础，完成交易的金融体系，以及提供连续定价的市场结构。

当世界在为不确定性定价时，谁能提供确定性，谁就会成为新的锚。