一季度，黑石、贝莱德等大型私募基金合计遭遇超过 100 亿美元赎回请求，但其仅同意兑付 7 成，其余部分延后处理。

撰文：杨宸

来源：华尔街见闻

面向富裕个人的私募信贷基金正在遭遇集中赎回，基金管理人启动赎回限制，仅同意兑付约七成申请，华尔街最重要的增长引擎之一面临「降速」压力，相关上市私募资本公司的估值也随之被重估。

据英国《金融时报》报道，今年一季度，部分最大型私募信贷基金合计遭遇超过 100 亿美元赎回请求，涉及黑石，贝莱德，Cliffwater，摩根士丹利和 Monroe Capital 等机构。

上述机构管理的债务基金对 101 亿美元赎回请求仅同意兑付约七成，其余部分被延后处理。未来两周内，随着 Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree 和高盛等机构完成统计，这一赎回规模预计还将上升。

资金回撤迅速传导至二级市场。相关私募资本公司股价今年以来普遍下挫 25% 或以上，合计市值蒸发超过 1000 亿美元，投资者开始重新审视依赖零售型私募信贷产品所支撑的费基增长与估值溢价。

一季度赎回超百亿美元，兑付被迫打七折

《金融时报》测算显示，黑石，贝莱德，Cliffwater，摩根士丹利和 Monroe Capital 旗下债务基金在一季度合计面临 101 亿美元赎回请求，并同意兑付其中约 70%。

赎回压力仍在扩散。报道指出，未来两周内，Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree 和高盛等机构将陆续完成投资者赎回申请的统计，市场预计总体赎回额将进一步抬升。

从资产体量看，已披露赎回情况的基金合计管理约 1660 亿美元投资组合，仍只是约 1.5 万亿美元直贷基金市场的一小部分。但这些产品属于私募投资行业增长最快的板块之一，其资金波动对管理人「增长叙事」的边际影响更大。

从净流入到净流出，华尔街增长引擎遇到逆风

这轮赎回扭转了此前持续多年的资金涌入趋势。过去五年，大型私募的债务基金合计吸引近 2000 亿美元资金流入，推动行业规模与盈利能力扩张。当赎回导致限制提取时，投资者对增长可持续性的预期随即降温。

赎回限制本身成为风险定价的触发点。此次多家基金仅同意兑付约七成赎回申请，意味着投资者并不总能在需要时全额取回资金，这一现实削弱了半流动性私募信贷产品的吸引力。

高盛分析师计算称，零售私募信贷基金资产规模已从 2021 年底的 340 亿美元增长至去年底的 2220 亿美元，但今年这种增长开始逆转。在赎回潮凸显「并非随时可退出」的风险后，高盛预计此类基金未来两年可能流失 450 亿至 700 亿美元资产。

费基收入成市场关注点，并牵动估值

对上市管理人而言，零售型私募信贷基金不仅是资产规模，更直接对应可预测的管理费与激励费收入。

黑石旗下 480 亿美元的 Bcred 债务基金已成为其最大的单一费用来源，约占这家管理 1.3 万亿美元资产公司总费收入的 13%。

Bcred 向黑石收取 1.25% 的年化管理费，并在达到 5% 最低回报门槛后收取 12.5% 的业绩报酬。该基金去年为黑石贡献约 12 亿美元费用收入。

Blue Owl 方面，其 350 亿美元的私募基金 OCIC 同样对增长关键，去年向 Blue Owl 支付约 4.47 亿美元管理费与激励费。

高盛分析师估计，Blue Owl 对面向富裕个人的这类基金依赖度在同业中最高，约 21% 的年度费相关收入与这些产品挂钩。

在行业层面，报道指出，私募资本集团近年来强调更可预测的费基收益，以提升对股票投资者的吸引力，并推动其估值一度达到费基收益的 30 至 40 倍。代价是，一旦零售资金在市场动荡中集中撤离，费基增长预期便可能迅速回调。

股价集体回撤，市场重新定价「增长确定性」

赎回潮带来的首要市场后果，是私募资本股遭遇广泛抛售。报道显示，黑石，KKR，Blue Owl，Ares 和 Apollo 等公司股价今年以来均下跌 25% 或以上，合计市值缩水超过 1000 亿美元。

Vulcan Value Partners CEO 对《金融时报》表示整个行业承受较大压力。他还指出，市场抛售并未充分区分商业模式强弱，一些更多依赖养老金和捐赠基金等相对稳定资金来源的公司，也被同样对待。

报道同时强调，黑石和 Blue Owl 等公司并不将贷款持在自营资产负债表上，因此其直接信用损失敞口并非市场波动的核心。主要原因是投资者对未来增长、零售资金稳定性以及费基收入可持续性的再判断。