以太坊升级对价格的影响分析

7 月 13 日以来，以太坊价格从 1000 美金一度升破 1650 美金，涨幅超 60%。其中尽管有美股投资者风险情绪上升（标普 500 上涨了 6%），但同期比特币仅上涨了 26%，证明了以太坊价格的变动更多来自基本面因素。

以太坊有望在升级后通胀转通缩，是驱动价格上涨的主要因素。7 月 15 日，以太坊核心开发成员表示最后的一个主要测试网 Goerli 将在 8 月 11 日完成升级，以太坊主网有望在 9 月 19 日完成升级。

关于以太坊的通胀，下表总结了当前 PoW 和 PoS 机制下以太币的产量、消耗和通胀。截至 7 月 24 日，以太币的总供给为 1.21 亿枚，据 Dune Analytics[1]统计，质押在以太坊共识层的以太币一共有 1310 万枚，占据总供给的 11%。

* 产出来自 EthCC Vitalik 演讲，供给来自Ycharts 和 Coinmarketcap

即便以太坊升级后依处于熊市，以太币也很难出现大于 1% 的通胀。据 Staking Rewards 网站统计，当前 Solana 的质押率为 75%，BNB Chain 的质押率为 83%。假设因此以太坊的质押率达到 60%，总供给为 60*sqrt(6) = 150 万，而燃烧维持现在每年 40 万的燃烧量，那么通胀率仍不到 1%。

综上，当以太坊在 9 月完成升级后，将减产 80% 以上，相当于两次比特币减半，参考过去 3 次比特币的减半前后价格上涨，也许可以推测出以太坊升级后的目标价。

第一次比特币减产（2012 年 11 月 28 日），比特币从 7 月的 8 美元涨到了减产时的 12.4 元，涨幅 50%，并在减产后的 4 个月内达到了 140 美元。2012 年 6 月，Coinbase 成立，8 月，芬兰央行承认了比特币的合法性。这段时间，美联储在这段时间维持宽松的货币政策和 0 利率。

第二次比特币减产（2016 年 7 月 9 日），比特币从 3 月的 400 美金涨到了 7 月减产时的 650 美金，涨幅 63%，并在 11 月涨到 700 美元。期间，2016 年 5 月，日本认定比特币为财产令比特币价格一度突破 700 美金， 但 8 月加密交易所 Bitfinex 遭遇黑客攻击，令币价承压。美联储仍然维持较宽松的货币政策，联邦基准利率为 0.25%-0.5%，资产负债表高达 4.5 万亿美元。

第三次比特币减产（2020 年 5 月 11 日），比特币从 1 月的 7300 美元涨到了 5 月减产时的 8600 美元，涨幅 20%，并在 9 月重回 1 万美元上方。期间，3 月美国疫情扩散，美股熔断，比特币在 24 小时内下跌 43% 跌破 5000 美元，但之后迅速反弹。美联储将联邦基准利率从 1.5%-1.75% 降至 0%-0.25%。

考虑到现在距离以太坊升级仅有不到 60 天，下图展示了以减产的 60 天前为基准 1 ，历次减半前后 60 天（总计 120 天）的走势。下图横坐标代表距离减产的天数，纵坐标代表净值走势。除了第一次减半时涨幅为 0%，但其余两次 60 天的累积涨幅分别为 45% 和 78%，并且都在减半的 60 天内继续上涨。

比特币历次减半前后的净值走势（以减半前 60 天作为基准 1）

考虑到当前以太坊价格在 1600 美金，而此次减产将至少等于两次比特币减半，以太坊价格仍存在一定涨幅空间，但考虑到熊市带来的风险偏好下降，很可能涨幅达不到 2 次减半的幅度。如果以太坊能在 9 月如期迎来升级，目标价格很可能接近或突破 2800 美金（对应 80% 的涨幅）。

风险提示

考虑到当前全球金融处于收紧状态，美欧英等主要央行采取激进的加息策略，涨幅可能不及预期。另外，以太坊升级的具体日期仍存在不确定性，存在升级日期延后或技术风险。

参考资料：

[1] Dune Analytics: https://dune.com/hagaetc/eth2-0-deposits

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